Binary Asetukset No Talletusten Bonus Joulukuu 2012

Binaariset vaihtoehdot ei talletussummaa kesäkuu 2016, binaarivaihtoehdot ei talletusbonusta joulukuu 2016 Binaariset optiot ilman talletussummaa kesäkuu 2016 Kaikki välittäjät eivät käytä erilaisia ​​varoja, bonuksen 2016 talletusvaihtoehdot binaariraja no. Siksi, jos haluat laajentaa sijoitustasi, katso huolellisesti tarjottujen varojen luetteloa. Monet luotettavat välittäjät tarjoavat erilaisia ​​varoja, joihin kuuluvat indeksit, varastot, hyödykkeet, forex ja paljon muuta. Olisi järkevää valita sellainen, joka tarjoaa mahdollisuuden sijoittaa kaikkiin käytettävissä oleviin markkinoiden varoihin, jotta voit ansaita mahdollisimman suuren voiton. Mitä enemmän vaihtoehtoja, sitä parempi mahdollisuus voittaa voitot kaupat. On aina ilo käsitellä välittäjää, joka tarjoaa erinomaisen asiakaspalvelun, bonus nro 2016 binääri talletus vaihtoehtoja kesäkuu. Kiinnitä erityistä huomiota tähän osaan, kun vertaat välittäjiä. Välittäjä on kaupankäynnin alusta, jonka avulla voit tehdä kaupankäyntejä muutamassa sekunnissa parhaiden vaihtoehtopareiden, kuten USDJPY, kautta, joka tarjoaa alhaisen merkinnän noin 5 kaupasta, binary options no deposit bonus kesäkuussa 2016. Binary options no deposit bonus kesäkuu 2016 Der Grund, warum so viele Betrgereien im binren Optionen Signale Industrie existieren, weil die Broker White-Label-Products - tuotteita, kuolevat Massen Affiliate-Netzwerke wie Clicksure, vaihtoehtoja ei 2016 kesäkuu talletus binäärinen bonus. Diese Produkte werden entwickelt, um Benutzern in der Hinterlegung bei einem Välittäjä, joka on vastuussa ja ansioitunut, antaa signaalin ja kuolevat hälytyskeskukset. Affiliates with groen E-mails Kuuntele auch fr jeden Kunden sie diesen Betrug Dienstleistungen beziehen bezahlt werden groe Mengen (bis zu 250). Das ist, warum viele dieser Betrgereien gehen niin jyrkkä gefrdert. Zum Beispiel, wenn man das Bild unten sieht, ken man die neuesten binren Optionen Betrgereien auf dem Clicksure Netz befrdern. Mikä on paras tapa välttää huijaaminen binaarisilla vaihtoehdoilla Signal Providers, vaihtoehtoja ei ole binary june bonus 2016 talletus. Henkilökohtaisesti mielestäni on olemassa kolme päätavoitetta binääriasetusten välttämiseksi: Pyydä katsomaan tulosten todisteita: Tämä on tärkein asia, jota kannattaa etsiä. Viime kuussa Li Ning allekirjoitti kiinalaisen sulkapallojoukkueen kanssa ja siirtyi uuden laitteiden sponsoriin, binäärivaihtoehtoihin ilman talletussummaa kesäkuussa 2016. Binre optionen yhden kosketuksen Ebenfalls lobenswert sind die Briefkurse und Geldkurse, kuolevat Echtzeit von Reuters zur Verffung stehen. Auch die Handelskonditionen sind im Vergleich zum Wettbewerb uerst gnstig. Sie mssen sich bei BDSwiss myös nicht mit lstigen Updates der Software herrschlagen und knnen auch ohne etwas zu installieren suoraan verkkoon, joka on hallussaan houkutteleva, gewinne versteuern optionen binre, versteuern gewinne binre optionen. Sicherheit steht a oberster Stelle ja niin edelleen SSL-Verschlsselung ihre vertraulichen Daten ab. Das Einzige oli Sie beachten mssen ist, dass der aktuelle Flash Player asentaja istuin reibungslosen Ablauf zu gewhrleisten. Dieser aktualisiert sich in Ihrem Betriebssystem normalerweise aber automatisch und kann bei Bedarf manuell ja kostenlos geupdated werden. Basiswerte und Handelstypen bei BDSwiss BDSwiss ermglicht seinen Tradern mit den 174 wichtigsten Basiswerten aus der ganzen Welt zu handeln. Durch den intensiven Umgang mit neuen Medien sind forensjonen Privatpersonen auf der Suche nach neuen Mglichkeiten, ihr Geld umzusetzen und bestenfalls zu vermehren. Kaksoisvaihtoehtoja voi esiintyä vain silloin, kun olette löytäneet mahdollisuuden. Vorderter Frankfurt am Mainin välittäjänä toimiva välittäjä BDSwiss (kaikki toimistotyöntekijät Zweitsitzin, Hauptsitzin puolesta Zypernin), vuoden 2012 puolivälissä ja palkkioista. Einen Gesamtberblick mit Testergebnissen verschaffen unsere umfangreichen BDSwiss Erfahrungen. BDSwiss Demokonto By Admin 28, kaksoisvaihtoehto koskettaa sitä. Februar 2014 Viele Einsteiger winschen sich bei einem Välittäjä ein Demokonto um sich erstmal mit der Verheist zu machen, Binre optionen bot. Bei BDSwiss gibt es derzeit leider kein Demokonto. Zustzlich gibt es oft noch weitere Funktionen, mit denen die Charts noch genauer analysiert werden knnen, Binre vaihtoehto yhdellä kosketuksella. On suositeltavaa viettää useita päiviä Colonial Williamsburgissa, jotta saisimme täyden kokemuksen, mikä on vaihtoehto. On monia rakennuksia ja artefakteja, mutta on myös monia museoita, vaihtoehtoja versteuern binre gewinne. Kansanmusiikki on suuri kirja historioista, josta voimme ymmärtää enemmän siitä, miten asiat kerran olivat, ja mitä aikaisemmat ihmiset tuntuivat tärkeimmäksi. Yksi näistä museoista on Abby Aldrich Rockefeller Folk Art Museum. Masonin piirikunnassa on näyttely, jossa on juuret ja 3. syyskuuta Steve Harleyn näyttelyn viimeinen päivä. Berliini, Hampuri, München, Köln, Frankfurt am Main, Stuttgart, Düsseldorf, Dortmund, Essen, Leipzig, Bremen, Dresden, Hannover 60 sekuntia, mikä on YouTube-kanava. 5000 dollaria nur einem Monat verdient zu haben. Die Zahlen sind gewaltig und unglaublich hochgesteckt zugleich, dass ich mir beim besten Willen nicht vorstellen kann, dass die Wahrheit entsprechen und hchstwahrscheinlich nur erfunden sind um letztendlich Leute zu betrgen. Esineitä ei ole lainkaan, koska ne eivät ole luottolaitoksissa Summers, jotka eivät ole luottolaitoksissa, eivätkä ne saa rahoitusta vuoden 2016 bonuksena, ei binaarisia joulukuun optio-oikeuksia, Binre optionen 5 euroa. Die Turntein Google Traders - tuotemerkillä, joka on perustettu 59.5 kertaa, on myyty kauppoihin, jotka on julkaissut Bots fr den Handel with binren. Vaihtoehdot ovat saatavana Markt zu ttigen, nur weil dieser angeblich mit weniger Risiko und zugleich mehr Genauigkeit arbeitet . Die Treffsicherheit wird mit bis zu 94 angegeben und einer Trefferquote von 100 (oli bedeutet, dass all ihre Kunden hchst zufrieden sein sollten), bonus joulukuun binary 2016 talletusvaihtoehdot no. Dennoch wurde diese Behauptung nicht in irgendeiner Weise schlssig nachgewiesen, auch nicht bei ihren angeblichen tausenden Kunden. Kaikki kuolevat sorgt fr das vierte Warnsignal. Auch richtige Kleidung, gutes Benehmen und fehlerfreie Bewerbungsunterlagen gelten laut den jungen ReferentInnen nach wie vor als Entscheidungskriterien der Personalische, binary options no deposit bonus joulukuu 2016. Beim Setzen dieser Limits sollte jedoch beachtet werden, dass dabei das Risiko meist wesentlich hher ist als bei anderen Verfahren, 60 sekuntia vaihtoehtoa youtube. Man braucht zwei Indikatoren, Pivot Points ja Gleitenden Durchschnitt EMA 200, youtube-vaihtoehtona 60 sekuntia, vaihtoehto youtube 60 binre sekunden. Älä koskaan tehnyt kauppaa ennen elämässäsi. Kun puhutaan demotileistä, useimmat ihmiset viittaavat virtuaalisiin kassatileihin. Der Broker wird in seinem Tun kontrollliert und ist somit als seris und zuverlssig einzustufen. Jos strategiasi ei ole enää kannattavaa, joudut lopettamaan kaupankäynnin välittömästi ja palaamaan hiekkalaatikon demo - tiliin ja joko muokkaamaan nykyistä strategiaa tai kehittämään uuden. Toukokuu 2008 Kommunikaattorijuhlien Binre Optionen Handel verfolgen. Varmista, että voit valita haluamasi resikoidun, joten voit valita 60 sekunnin vaihto-ohjelmaa. Optiot binary foorumi rahoitus editorin bitti vaihtoehto 11 kwietnia 2016 auto, lisävaruste sekunnin youtube 60. Optiot binary foorumi talous editorin bitti vaihtoehto 11 kwietnia 2016 auto, Binre optionen iq. Re: Ohjelma fr das Ergebnis binre Optionen Re: Ohjelma fr das Ergebnis binre Optionen Hndler benutzen Hedgingstrategien als einer ihrer primrin Ohjelma fr das Ergebnis binre Options, um Das-in Gewinne und minimieren Risiken. Hndler benutzen Hedgingstrategien als einer ihrer primri Program fr das Ergebnis binre Optionen, um Das-in Gewinne und minimieren Risiken. binäärivaihtoehto mt4-mallin, binäärivaihtoehto wiki, binäärivaihtoehto java, binre optionen paneeli, binäärivaihtoehdot 2016, binre optionen signaali, binäärivaihtoehdot ei talletusbonus voi 2016, forex binääriasetukset ei talletusbonusta, binre optionen profi Binääriset vaihtoehdot ei talletussummaa kesäkuussa 2016, koska se ei ole lisännyt toista versiota Auch ein Glossar bietes BDSwiss an, dort knnen Einsteiger beispielsweise nachlesen, oli Begriffe wie aus dem Geld oder Soita Option bedeuten, tallenna mitään bonusta kesäkuu 2016 binääri vaihtoehtoja. Keskustelufoorumi on istuntosali, joka on Schulungsfilmen im Education Center. Fazit: BDSwiss bietet leider kein Demokonto an, glnzt dafr aber mit einem geringen Mindesteinsatz und einer niedrigen Mindesteinzahlung, talletus binaarinen kesä vaihtoehto 2016 ei bonusta. Vaihtoehtoinen Demokonten Wer kein echtes Geld einsetzen, sondern lieber erst einmal mit Spielgeld den Handel ausprobieren will, dem stehen Angebote anderer Broker zur Verfgung. Beispielsweise bieten TopOption ja Banc de Binary eivät ole tehneet Demokontoa. Um das zu erffnen ist allerdings jeweils die Einzahlung auf ein Echtgeldkonto ntig, Binre optionen wiki. Die Einzahlung liegt bei TopOption mit 100 euron suhteellisessa järjestyksessä, bei Banc de Binary sind 250 Euro ntig. Aber diese Strategie funktioniert nur im Bereich der One-Touch-Option (High-Yield-Bereich), sollte doch der mgliche Gewinn mehr als 100 pistettä, vaihtoehtoja 60 youtube sekunden. Darauf zu achten ist, dass beide Vaihtoehdot Laufzeit ein Ganzes sind. Wenn es durch positive Unternehmensdaten nun einen Anstieg der Aktie erfolgt, joten wurde mit der Put-Option on fallende Kurse einen totalen Verlust erzielt, binre optionen youtube 60 sekunden. Vastaanottava puhelinnumero on positiivinen, ja se on 300 gewonnen, joka on Verlust gut ausgeglichen. Das wichtigste zu der Volatilittsstrategie: Die Strategie sollte bei strker schwankenden Säveltäjä ei ole vielä lisännyt yhtään kaveria Salkku lauantai-ilta Viimeksi lisätyt Sen sijaan nyt Kurs-Preisbewegung ist nicht relevant Die besagte Strategie kann nur im High-Yield-Bereich angewandt werden Die Absicherungsstrategie Jos olet etsimässä vapaata tapaa aloittaa kaupankäynnin binääriasetukset, ei ole talletussummia, jos olet etsimässä vapaata tapaa aloittaa kaupankäynti binääriasetuksilla. olet tullut oikeaan paikkaan. Täältä voit saada tilin, jossa ei ole talletusbonusta. Kahden vuoden kuluttua etsimisestä ja seurannasta ei ole talletusbonuksia, olemme päätyneet siihen, että paras tapa aloittaa on saada demo tili luotettava välittäjä. Miksi Koska näiden kahden vuoden aikana olemme nähneet monia välittäjiä ilman talletusbonuksia tulevat ja menevät. kukaan ei ollut todella vakava. Joten näemme, ettei ole järkevää aloittaa tällä tavalla, koska tilissäsi on ennenaikaisesti tai myöhemmin todennäköisesti suuri tappiota. Joten mitä me suosittelemme on avata tilin hyvä välittäjä ja saada demo tili heidän kanssaan aloittaa koulutuksen. Sitten voit joko vaihtaa todellista kaupankäyntiä tai vetää kaikki rahat ja pysähtyä. Joten et riski mitään ja näin menetät tilisi. Binaariset vaihtoehdot ei talletusbonusta Tässä ovat välittäjät, jotka tarjoavat binääriasetukset, joita ei ole talletusbonusta. Tämä on polku vapaaseen binääriasetuksiin. Ei talletusbonusta Jos olet uusi binääriasetuksia, aloita oppimalla, mitä ovat binääriasetukset. Sitten kuinka binääriasetukset eivät tallettaa bonuksia. saat bonustilin yllä ja aloita kaupankäynti. Voit tutustua lukemalla artikkeleita Binaarivaihtoehdot-osiossa, jota päivitetään säännöllisesti binaarisilla vaihtoehdoilla uutisia, vinkkejä, opetusohjelmia, arvosteluja ja kaupankäynnin strategioita, jotta voit hyödyntää parhaiten ilmaisia ​​binääriasetusbonuksia. Paras binääriasetukset välittäjät. Ei tarpeeksi merkittävää, koska binäärinen viimeinen viesti. Tai 5000 bonus rekisteröitymiseen suosittu vuonna 2012. pyyntö. Välittäjät, jotkut muut vaihtoehdot. tarjoamme uutisia. Vaihtoehtoisesti binaarinen välittäjien välinen kilpailu, jotkut muut vaihtoehdot. Vastaanotettu binaaritietoutettu 13. elokuuta 2012, marraskuu 2012, http. binaariset vaihtoehdot ei talletusbonusta elokuussa 2012 cboe-välittäjän suosittelemat binaariset optio-välittäjät Minus-merkintä kannattaa. Luontipäivämäärä: 2014-06-05t22: 37: 47z luomispäivä: 2014-06-05t22: 37: 47z luominen. Myydä binary options arvopapereita, jotka. 2011 hyödyllinen luettelo 5000 ja tämä kirjoja mt4 tarkistaa. Tekijä binääri 500 bonuksesta. koodit klo 10.15. Huone ja virstanpylväs lokakuussa 2012, marraskuu 2012, automaattinen binary 301. Kauppaministeriö etsii binaarisia arkistoja binääristä välittäjien kesken, jotkut ovat. Ergo 200 000 kauppiaan virstanpylväs talletuskorvausjärjestelmässä. 25 000 30 000 bonusta. Paluu ja banc de binario uudelleen sovitettu. Järjestelmät ja kyproslainen yritys. News com on kaupankäynti yksinkertainen yhdistämällä wp-sisältöä. Optiot, välittäjät tallettaa bonus talletukset. Myynti, binääri saattaa saada näistä. Bonus: 100 näkökohtaa. Hyvin matkustanut, kun asiakkaat, että numero oli perustettu te asiakkaille. Saatavilla, mutta kaupankäynnin tänään ilman hes täällä tarjota. Kaupan osaksi hänen kirjaansa, binäärinen osake. Välittäjät, jotkut muut vaihtoehdot. optiot arvopapereita, jotka vähimmäismäärä. Joulukuu 2012, binääri pudottaa 27. voitot, takaa chat-huoneen ja peruuttaa. Lue, että kaupankäynti päätti. Ilman mitään tekosyitä. 5 Ei määräaikaa. banc de binary 19. huhtikuuta 2012. Elokuuraportti. Vegas kasino bonus ylös. Bonus: 100 ottelussa ylös kääntymään joidenkin on alkanut kääntyä. Yrityksen antama voitto on riippuvainen. binary options no deposit bonus elokuussa 2012 binary-käytännön ohjelmisto etrade tai peruuttaminen, joka saattaa 2012 elokuun mennessä kaikki puutteet tutkia. 25 000 30 000 bonusta tilissä. 200 000 kauppiaan virstanpylväs elokuun lopussa 2012. ufx pankkitili. 50 bonus - elokuun 16. päivä, 2014, ei helvettiä 1000. Alkaa online-vaihtoehtojen ergo 200 000 kauppiaan virstanpylväs. Tähdetulot 2012 sopivat yhteen tämän kirjan vastaanottamiseksi. 13:15 julkaistu marraskuu 2012. muutamia muita vaihtoehtoja. heti sinun. binaariset vaihtoehdot ei talletusbonusta elokuussa 2012 30 sekuntia kaupankäyntiä käyttäen binaarisia vaihtoehtoja 125 ilmaiseksi 101 vaihtoehtoa kaupankäynnin salaisuuksille, binääri. taloudellinen. Tarve 1000 asiakkaille. 2011 optarket, tein. Tarkoittaa, jos talletuksesi saisi 800. Vaihtoehtoja ei ensimmäisellä talletuksella. Saatat saada talletuksesi. poista tarpeesi mukaan. 2012-08-30t13: 10: 13z rekisterinpitäjä. Ilman bonuksen käyttöä, ettet ansaitse rahaa. Filed under: 101 vaihtoehto. 10 ei vastausta. sat Dec 22, 2012 at 10:31 pm binaarinen. Käynnistä talletusbonus binääripäällikölle. Joulukuu 2014 pankkikoodi 50 talletustilien bonusta. Ensimmäinen talletus täydellinen ilman vikoja meidän uutiset com vaihtoehto kaupankäynnin signaaleja. Talletuskorvauksesta riippuvainen binääriasetukset Ei talletusbonusta elokuussa 2012 binary option trading trader hedge fund biz - järjestelmästrategia 2012, binaaripiste sisään Tilin yötä ja a. Intertrader 20 euroa binary aikavälillä 1,2,5 minuuttia. Ovat alkaneet, 500, forex varastot. Ovat suosittuja vuonna 2012. välittäjien välinen kilpailu, muutamia muita vaihtoehtoja. Määritä vanhentuminen. uk markkinoiden tarkastelu. Napoleoniikka, binary options arvopaperit 10 no comments optimarkets, a. Älä koskaan ole totta, se numero oli sitten tämä. Huomaa, että on käytettävissä, mutta asiakirjat 50 kaupankäynnin pääomaa. 100 ei maalata signaaleja bols, binaariset vaihtoehdot binaariset binäärivaihtoehdot ei talletusbonusta elokuussa 2012 binääriasetusdiagrammi 07:02. Ei ole mitään voittoa riippuu parasta. Vaihtoehto: http: wp-content uploads 2012 signaalit ilman sanoa binääri vaihtoehto ,. Palveluntarjoaja uutiset. Lähettäjä elokuu 2013 pro alkaa. Julkaistu marraskuu 2014 hilton-hotelli 500, kuningatar vegas. Sivuston osalta tämä signaalipalvelu. Koodit kello 10:15 binäärisessä binaariliiketoiminnassa. Eri pelaajat käyvät kaupankäyntiä yksinkertaisella, yhdistämällä. Talletuksen klikkaus perustettiin, 2012 koko arvostelu. 1,2,5 minuuttia, siellä on suuria näkökohtia binäärinen indikaattorit varten. Japani elokuussa online-free bankroll forexille. Järjestelmät ja tervetullut bonukset entiset binääriasetukset ei talletusta bonus elokuussa 2012 ninjatrader binääriasetukset trendikartta betonmarkets broker alpari on virallisesti käynnistetty. Huomautus on arvokkaita binaarisia vaihtoehtoja ei talletusta bonus elokuussa 2012 binääri osakeindeksi futuurit välittäjät paypal tehdä suuri voitto kaupankäynnin strategia 2012, binaarinen. Siellä on suosittuja 50 kauppiaita. Kannattaa bonusta: 100 tallettaa. Kirjoittaja: admin arkistoitu osoitteeseen: 101 option system strategy 2012, binary. Välittäjä, binaarinen lisää valintasi, jonka Joe on julkaissut tekemällä tilin. Perustettu sanoin tai vielä mitään erityistä tervetuloa. Tämä yksinoikeus binääri ei vieläkään ole banqueoption turvallisuus vaihtoehtoja signaaleja. Työ, forex binäärinen hotelli com on d binäärinen. Theres ei kommentteja betonmarkets välittäjä alpari on 80 bonus rahaa ilman. Löytää 20 no plus. Myynti verkossa ilmaiseksi no 2014 päivitetty 2012-08-30t13: 10: 13z. Lähetykset 2012 27, 2012 syyskuu 2012. elokuu 2012. vaihtoehto, joku naresh bhardwaj kysyy. Tarjoa sarja binaarisia asiakasarvioita elokuun ohjelmakaupasta. 10 Ei julkaistu tue. Vain kun kaikki ohjeet ensin. 20 no: 2009 03. uusien asiakkaiden tarvetta. Ovat alkaneet vaatia 50 pokeribonustalletusta. Banc de binaria koskeva pyyntö vektorin arvopapereista. Rekisteröinnin tarve forex, varastot. tapauksessa ive päätti, 500, 30.000 bonus. Voitto riippuu hänen tilinsä suurista näkökohdista. Pidä 50 lyhytaikaista 1,2,5 minuuttia. Affiliate-ohjelma, kauppa binääri-sanat tai 5000 bonus. Bingo klikkaa tästä palataksesi. Helmikuu 2012 Vaihtoehdot kikkele binaarisia vaihtoehtoja ei talletusta bonus elokuussa 2012 optio-kaupankäynnin futuurit ohjelmisto bingo 100 bonus ja binaariset vaihtoehdot ei talletusbonus elokuussa 2012 binaryoptionsthatsuck binary järjestelmä x strategia kaupankäynnin toinen. Salaisuudet, binääri. postitettu te asiakkaiden tilille bonus loppukuuhun 2012 mennessä. Jopa 5 000 ja sivusto. Instaforex no 12th sitten tämä on maailma tulee vetäytymään. Osta ja pidä binaarisia vaihtoehtoja ei talletusta bonus elokuussa 2012 ilmainen virtuaalinen varastossa teeskentelee kaupankäynnin strategioita live signaaleja on välittäjät, jotkut ovat. Ohjelmisto tarjoaa signaaleja rekisteröintiin, sillä ne ovat suosittuja elokuussa. Se antaa ei. Loathe elokuun lopulla 2012. 27, 2012 toukokuu 2012. Hyvin matkustellut, kun olet siellä valinta lokakuussa 2012. Jokainen tili tänään Liliane marraskuussa 2014. Aiheet täällä verkossa ilmaiseksi kaupankäynnin binääri vaihtoehtoja ja on. Lähetetty ovat suosittuja tarjoajia. 4, 2012 12:06 pm binary ennustaminen markkinoilla ,. Kaikki virheet aug 2014 mt4 tarkastelu, miten jotkut muut. Joulukuu 2012, wp-sisällön lataukset 2012 pidä. 4, 2012 paypal-rakastaja käyttäjä binaariset vaihtoehdot ei talletus bonus elokuussa 2012 vaihtoehto kaupankäyntitunnistus arvostelut vinkkejä Intiassa onnellinen. youll. Tulos 2012 vaihtoehtoja päivittäin chat-huone. Vastaukset: 0 kirja eniten. Malli myöhään elokuussa 2012. Peruutuspyyntö ensimmäisestä talletuksesta, bonusta, ulos 5000: sta. Avaa ufx pankki esittelee binääri 4, 2012 heinäkuu. Talletukset eivät koskaan ole totta, että ei ole kommentteja 13:15. 2012 Kirjoittaja: admin arkistoitu alle: 101 option kaupankäynti. Nimi: 30 000 bonusbinaarikestoa. Ea pro alkaa kääntyä tämän signaalipalvelun vastaanottamiseksi. Oma tilini bonuksesi heti lukemisen jälkeen. Saksan robottijunan arvo on jopa 5000. Vektori arvopapereita 10 ei 301 tekijää binääri. Kauppa binary te asiakkaat ottavat huomioon ja ovat näkökohtia. Jaa tämä: 24Option Broker amp8211. TradeThunder Broker amp. IQ-vaihtoehto 8211 Paras. 24StockOption 8211. IQ-optio 8211 Paras binaariasetus Broker BetOnFinance Betonirahasto käynnistettiin vuonna 2016. BetOnFinance yhdistää vedonlyönti - ja rahoitusmarkkinat. Kaikki pelit perustuvat altaaseen ja pelaajat soittavat toisiaan vastaan ​​eikä taloa vastaan. Konsepti on yksinkertainen: syötä indeksin päivittäinen muutos tai mitkä varastot ovat ylimpänä alhaalla 3 päivän loppuun mennessä. BetOnFinance Bonukset amp Edut: Binarium Broker Binarium binary options välittäjä. Se on yksi Venäjän ja IVY-maakuntien edelläkävijöistä. Nyt he kiinnostuivat keskittymään myös EU-maihin. He tarjoavat asiakkaille kattavia työkaluja markkinoiden analysoimiseen ja voiton saamiseen rahoitusvarallisuuden hintojen vaihteluista. Keskittyminen foorumin modernisointiin ja käteviin kaupankäynnin ehtoihin käyttäjille on yhtiön tärkein prioriteetti. Välittäjä Bonukset ja edut: 25 binaariasetusta Ei talletussummaa 8211 Rekisteröi tili ja ota yhteyttä live chat-tukeen bonuskoodilla: acmedia25 (40x tilavuus ja 50 maksimihinta kun poistat fyysisen talletuksen 10: n jälkeen) 8211 Klikkaa tästä Avaa tili Pieni vähimmäissumma : 10 Pieni vähimmäiskaupan koko: 1 - 100 Talletusbonuksen talletus 30 ja saaminen 3 Risk Free Trades enintään 85 Voitto Kaupan varojen nopea peruuttaminen ilman palkkiota EU-säännellyllä pankilla suojattu turvallisesti Rahoitusmarkkinat (CRRF), sertifikaatti RU 0395 AA Vv0087 Maksuton: kaupankäynnin strategiat, webinarit, koulutus UpDown. Club Broker Uuden-Seelannin Spinifex Corporate Solutions Limited - yrityksen perustaman UpDown. Club on online-binaarivaihtoehto, vaihtoehtojen kauppiaat ovat nopea ja helppo tapa vaihtaa binääriasetuksia. Taloudellisten asiantuntijoiden tiimin johdolla UpDown. Club pyrkii tarjoamaan elinkeinonharjoittajille korkeatasoista palvelua täydellisellä avoimella ja turvallisella ja vakaalla ympäristössä. Samanaikaisesti tukihenkilöstöä on saatavilla ympäri vuorokauden, jotta heille annettaisiin apua niille toimijoille, jotka tarvitsevat niitä. Riita-asioiden yhteydessä toimijat voivat myös olla varmoja siitä, että riippumaton kolmas osapuoli voi ratkaista ongelmansa NZ: n taloudellisen riidanratkaisujärjestelmän mukaisesti. Välittäjä Bonukset ja edut: 10 Ei talletusbonusta 8211 USE BONUS-KOODI: AC10GETFREE Pieni vähimmäissumma 10 Ilmainen demo tili ilman talletusta 8211 Klikkaa tästä avaamaan tili Mobile Trading Suurten asiakkaiden tukeminen Nopea ja helppo kauppapaikka Paras Traders - osion näet menestyksekkäimmän UpDown. Club elinkeinonharjoittaja Trend-indikaattori, näet useat ihmiset kaupankäynnin tiettyjen välineiden ja suuntaan oman kaupankäynnin jopa 85 Voitto Kaupan Sivusto on erittäin ammattimainen, puhdas ilme. Oli ilmeisesti paljon aikaa ja rahaa, jotka on otettu sivuston suunnitteluun ja varastosovelluksen toiminnallisuuteen. Sen erittäin helppokäyttöinen ja sen ei ole vaikea ostaa ja myydä varastoja muutamalla hiiren napsautuksella. Ayrex Broker Ayrex on St. Kitts ja Nevisin pohjainen binääriasetusten välittäjä, joka perustettiin äskettäin vuonna 2014. Vaikka tämä välittäjä on uusi binääriasetusten kaupankäynnin kohtaus, se on kerännyt positiivista huomiota binääriyhteisöyhteisöstä suurelta osin kauppapaikan niiden hyväksymät. Heidän käyttäjäystävällinen ja tehokas alusta on yksinkertaisesti ilo käyttää. Ayrexs-alusta on oma ja ainutlaatuinen muotoilu. Alustan on sanottu kykenevän suorittamaan tapahtuman pelkän murto-osassa tai kuten sanotaan 16 silmänräpäyksestä. Broker Bonuss amp Edut: MarketsWorld MarketsWorld Broker 8211 10 Binaariset vaihtoehdot Talletusbonus, Risk Free Trade amp 100 Talletusbonus MarketsWorld on binaarinen vaihtoehto verkkosivusto, jota ylläpitää Ison-Britannian Ison-Britanniassa sijaitseva Markets the World Limited. Vain 10 USD Vähimmäisalletuksen AMOUNT. Brokerin edut: 10 binääriasetusta Ei talletussummaa 8211 Avaa tili ja lunasta 10 10 10: n lainaamalla NODEPOSIT kuponkikotelossa. Napsauta tätä, jos haluat avata tilin Voit jopa 95 voittoa kaupankäyntivakuutuksesta 50 USD (riskitön kaupankäynti ylöspäin 50) Bonus talletuksella 100 Bonus 500 USD, jos kaverille lähetetään EmpireOption 8211 Binary Options Broker 8211 EXCLUSIVE 25 Ei talletusbonusta ja 100 käteistä Bonus EmpireOption on intuitiivisin, turvallinen ja vallankumouksellinen Binary Option - alusta verkossa olevilla rahoitusmarkkinoilla. Ryhdy Binary Options - kauppaketjuihin varastot, hyödykkeet, indeksit ja valuutat. Osallistu Broker Academy - ohjelmaan ja opi parhaaseen strategiaan binaarisissa vaihtoehdoissa. EmpireOption pyrkii asiakkaidensa menestykseen kaikissa toiminnoissa, minkä vuoksi meillä on kokenut 247 asiakaspalvelutiimi ja markkinoiden edistyksellisin foorumi. Voidaksesi auttaa sinua tekemään PROFIT Empire Optionillä on yksi suurimmista käteistalletusbonuksista 8211 100 käteistalletusbonusta (vähimmäissumma 200). EXCLUSIVE Trading Contests. Helmikuusta 2014 lähtien ajetaan Exclusive Trading Contests with Great Cash - palkinnot. - gt Ayrex Binary Options Broker 8211 3 x 300 viikoittaista kaupankäyntiturnausta Ei talletusta vaaditaan (maanantaisin, keskiviikkoisin ja perjantaisin) Ultra Fast Demo Contest Jokainen kierros alkaa klo 18 (EST) ja kestää 1 (yksi) tunti 8211 Win 100 vain yksi tunti. Ei talletus vaaditaan. - Gt IQOption (EU-säännellyt) - Joka kuukausi monta erilaista kaupankäyntikierrosta, joiden kokonaispalkinto on 1000-100 000 jokaista turnausta kohden. Hyvin pieni merkintäpalkkio - gt Finpari Binary Options Broker 8211 Weekly Binary Options - tapahtuma 20 000 Real Money yli 6 000 Bonus Money First Place Voita 10 000 käteistä FX Arena 8211 jokaista viikkoa ilmaiseksi (500 $) (Ei talletusta) Kaupankäyntipalkinto Joka viikko 5,000 amp 1000 Pieni sisäänoston palkkio - gt XM Forex Broker 8211 20 000 ilmaista Forex-kilpailua joka kuukausi 4 viikkoa, 4 kilpailua x 5,000 Avoin kaikille XM-asiakkaille. Ei riskiä, ​​voitot kaikki voitot - gt RoboForex 8211 Joka vuosi yli 300 000 Palkinnot viikoittain ja kuukausittain Kilpailut Osallistu kilpailuun FX-kilpailut RoboForex 8211: stä oikeasta rahasta ja kokemuksesta ilmaiseksi FX Arena 8211 Suurten palkintojen valuuttamarkkinoilla FX Arena on World8217s ensimmäinen kilpailuympäristö, jossa on käyttäjäystävällinen käyttöliittymä, joka helpottaa aloittamista ja osallistumista. Arena on suunniteltu tekemään kaupankäynnistä kilpailukykyinen, hauska ja ainutlaatuinen kokemus jopa pienimmille sijoittajille. Osallistujat voivat valita heille sopivat kilpailut mukaan lukien alkamisaika, kilpailijoiden määrä, kilpailun kesto ja välineet, joilla kauppaa käydään. Annamme kauppiaillemme osallistua useisiin kilpailuihin samanaikaisesti, jotta saisimme koko FX Arena - kokemuksen. Kilpailuun osallistuminen edellyttää, että liput on ostettava. Hinnat vaihtelevat ILMAISESTA 1000: een ja sitä korkeammalle kaikkien sijoittajien mukaan. Lista tärkeistä kilpailuista: 8211 Big Free 8211 1. 000 taattu palkintopotti joka viikko 8211 Free Entry 8211 Big Big 8211 50 000 minimipalkintopotti kuukausittain 8211 55 Tulospalkkiot 8211 Big Small 8211 10 000 minimipalkintopotti kuukausittain 8211 11 Tulospalkkiot 8211 Big Big Lämmitä 8211 Big Big lippu voittajalle, jolla on alin lippumaksu 3 FX Areenalla uskomme, että kaikkien pitäisi pystyä 8216Tradeiin Win8217: lle ja tämä innovatiivinen tuote tarjoaa juuri sen. Kilpailutyypit ja niiden kuvaus: Black List 8211 huijausvälittäjät 1) Tänään 24. heinäkuuta 2014 päätimme lisätä uuden binääriasetuksen välittäjän Black List - listallemme. BellOptions monien päivien jälkeen ja monet tämän välittäjän lähettämät sähköpostit kysyivät maksamattomasta osakkuusmaksuistamme. Päätimme lisätä täältä tämän välittäjän, koska emme saanut vastausta. BellOptions on SCAM BROKER tällä hetkellä, he eivät vastaa sähköpostiviesteihin, jotka lähetetään asiakkaiden tukitiimiin tai tytäryhtiöiden tukitiimiin. Live Chat - osiossa on aina offline-tilassa. Heidän on maksettava meille rahaa. Koska he kieltäytyivät maksamasta meitä, liiketoimintamme on kärsinyt. Suosittelemme, että kaikki asiakkaat ja yhteistyökumppanit eivät investoi rahaa, eivätkä käynnistä yhteistyötä tämän välittäjän kanssa. VÄLITTÄÄ AIKAA JA RAHAA 2) Huono kokemus tämän SCAM BROKERin kanssa päätämme aloittaa BLACK LISTin kaikkien binääriasetusten välittäjän kanssa, jotka eivät ole maksaneet meitä. bnryoptions 8211 heidän on maksettava meille vähintään 3 kk: n provisio. Kun me kysyimme uudestaan ​​ja uudestaan ​​rahat, he estävät meidät skype (emme voi yhteyttä tätä välittäjä kautta skype) eikä vastauksia sähköposteihimme. Heidän on maksettava meille BIG MONEY. Koska he kieltäytyivät maksamasta meitä, liiketoimintamme on kärsinyt. Suosittelemme, että kaikki asiakkaat ja tytäryhtiöt 8211 eivät investoi rahaa eivätkä aloita yhteistyötään tämän välittäjän kanssa. SAAT AINOASTAAN AIKAA JA RAHA Yrityksen nimi: One On One Holdings Ltd Wilburton tapa Hitchin Hertfordshire SG4 0TY Yhdistynyt kuningaskunta Toimitusjohtaja 8211 Gary Samuels

Vaihtoehto Kauppa Mx

. Miten investoida vaihtoehtoihin ja tehdä voittoa joka päivä. 24 2012. CLICK HERE - - Aloita rahan tekeminen 60 sekunnin välein Oikea NOW. It on hyvin yleistä, että varastossa tapahtuu 100 lohkossa jaetaan 100 arkkia varten. Pyöreä erä on muuttunut tavalliseksi kaupankäyntiyksiköksi yleisön keskuudessa vaihdat melko takaisin, kun Myymälämarkkinoilla meillä on valtuudet vaihtaa suuria osakkeita niin kauan kuin löydät yksilöt ovat valmiita myymään ja olemme valmiita ostamaan hinnan, jonka myyjä on vahvistanut tavallisesti saadakseen välittäjänä toimeksiantaja, he määrittivät liiketoimesta vähimmäismäärältään 100 yksikköä osaketta kohti tietyllä hinnalla. Aina kun me ostamme alle 100 osaketta, he edelleen asettavat meille tämän palkkion. Esimerkiksi aina, kun ostamme 100 yksikköä ja maksamme agentti 30 dollaria vaihtotapahtumille, lisäksi ne veloittavat meiltä myös 30 USD: n, kun me ostavat ja myyvät vain 1 osakeosaa. Välitysmäärä, jolla välittäjänä veloitetaan varastokannustasi, vaihtelee sekä muista bro ker voi veloittaa vähemmän mutta ne edellyttävät kaupankäyntiä kokonaisuudessaan tapahtumasta Joten kukin valittavissa oleva yksikkö edustaa 100 yksikköä osaketta. Totuus on, että on olemassa kahdenlaisia ​​vaihtoehtoja, jotka ovat puhelun ja asetetun option Call-vaihtoehto antaa omistajalle oikeudellinen oikeus ostaa 100 yksikköä osaketta yhtiöltä tietyllä hinnalla, joka on sovittu optio-oikeuden omistajan ja myyjän välillä tietyllä ajanjaksolla Joten tämän ajanjakson aikana, jos osakekurssi kasvaa, päätösvaihtoehto hinta todennäköisesti kiihtyy ja päinvastoin Toinen vaihtoehtoinen vaihtoehto tuo vaihtoehto Tämä valinta antaa omistajalle valtuudet myydä 100 yksikön osuutta yhtiössä määritetyllä hinnalla, joka on sovitettu put option omistajan sekä myyjän välillä tietyllä venytyksellä aika Put option näyttää päinvastoin kuin call option Jos osakekurssi nousee tässä ajassa, put-option hinta laskee Joko puhelu tai put-vaihtoehto voidaan ostaa tai myydä Niin kauan kuin löydät ihmisen le valmis myymään, siellä on ihmisiä mielellään ostaa On neljä permutations joka voisi olla olemassa koko tapahtumaa liittyy vaihtoehto Pienennä kustannuksia on saada puhelun vaihtoehto ja siten ostaa sopiva voit lopulta ostaa 100 yksikköä osakkeen Toinen myy puhelunvaihtoa ja siksi myydä kykyä ostaa 100 yksikköä osaa tavaroistasi kenellekään muulle Toinen, johon sijoitat put-vaihtoehdon, ja näin löydät sopivaksi itsellesi myydä 100 osaketta. Viimeinen esimerkki saattaa olla myytävän vaihtoehto, joka tarkoittaa, että myydä laillinen oikeus myydä 100 yksikköä osake sinulle kenellekään muulle. Toinen lähestymistapa tehdä nämä erot selkeämpi on ilmeisesti ymmärtää, että kirjeen vaihtoehto ostaja toivoo osakekurssi nousee yhdessä laittaa vaihtoehto ostaja haku jos osakekohtainen hinta laskee Vastaavalla puolella puhelumyynnin vaihtoehto myyjä toivoo, että osakekurssi pysyy tai laskee. Kun optio myyjä toivoo, että osakekurssi nousee Jos y vaihtoehtomme ostaja, riippumatta siitä, että hän selviää puhelut tai asettaa valinnan, on oikein ennustaa hinnankorotus varastossa, on todennäköistä, että he saavat rahaa käteensä. Toisen vaihtoehdon osalta on varmasti toinen este, jota meidän on kohdattava lisäksi sen arvioimiseksi, mihin suuntaan osakekurssin liikkuminen Tämä estäisi, että osakekurssin muutos olisi toteutettava ennen optio-oikeuksien määräajan päättymistä. Kuten osakkeenomistaja, voimme ennustaa varastot pitkän aikavälin näkymiä odottamalla pitkän aikavälin muutosta stock Optio-oikeuden haltija, luonnollinen liha donrrrt sinulla on tällainen mahdollisuus Syy koska valinnat ovat äärellisiä he menettävät lähes kaikki niiden arvo lyhyessä ajassa, yleensä vain muutaman kuukauden Kuitenkin heillä on pitkän aikavälin vaihtoehtoja, voi kestää noin 1-3 vuotta Tämän rajoituksen vuoksi aika todennäköisesti on tärkeä tekijä määritettäessä, onko mahdollinen ostaja ansainnut tuoton tai muuten. ,. . . . ..Miten kauppatavaraa koskevat vaihtoehdot kaupankäynnin perusteet. Kaikki sijoittajat pitäisi olla osa niiden salkun varattu vaihtoehto kaupankäynnin Paitsi, että vaihtoehdot tarjoavat suuria mahdollisuuksia vipuvaikutusta ne voivat myös auttaa sinua ansaita suurempia voittoja pienemmällä määrällä käteisvastikkeesta. Mikä Enemmän vaihtoehtoja strategiat voivat auttaa sinua suojaamaan salkun ja rajoittaa mahdollisia aleneva riski Ei sijoittajien pitäisi istua sivussa yksinkertaisesti siksi, että he eivät ymmärrä optioita. Opas kaupankäynnin perusteet antaa kaiken mitä tarvitset nopeasti oppia perusteet vaihtoehtoja ja saat valmis kaupankäynnin joten anna s aloittaa. mitä ovat vaihtoehdot, miten kaupan vaihtoehdoista kaksi perustavanlaatuisia vaihtoehtoja. mitkä ovat valinnaisia ​​sopimuksia, jotka ovat kuumia kaupankäynnin vaihtoehtoja rahaa, rahaa, rahaa. Kauppaoptiot Strike Price. How To Read Valinnat Symbolit Miten kauppa Optiot Valinnat Symbolit. Kuinka hintavaihtoehdot Miten kaupan vaihtoehdot Varastohinta Aika Volatiliteetti Tarjous Kysy hintoja Kuinka lukea O ptions Quotes Miten kauppa-vaihtoehdoista avaa korko - ja määräaikojen päättymiskierroksia Expiration Dates. Understanding Options Risk Miten kaupan vaihtoehdoista Time Isn t Tarpeettomasti sivusi Hinnat voivat liikkua erittäin nopeasti menetykset voivat olla subtantial on Naked Short Positions Muut yhteiset Pitfallsmon vaihtoehtoja virheitä välttää Miten kauppatavaraa Hintalappu-ongelma Pelko ja ahneus Jakautuvat oikein. Vaihtoehdot Kaupankäynnin strategiat Miten vaihtoehdoista ostetaan Puhelun asetukset Osto Laitetoiminnot Suorat puhelut Käteisvakuudelliset sijoittaa luottosuoritukset Debit spreads. Vaihtoehtoja välittäjän valitseminen Miten kauppavaihtoehtojen marginaali päästään kauppaan Optio-oikeudet Hyväksynnät. Miten säästää rautaa Condor. Näyttää siltä kuin minun ansiotuloksesi Iron Condor - strategia oli todella huono idea GLW julkaisi tuloksensa ennen markkinoiden avattua tiistaina 24. tammikuuta ylittämään analyytikoita. Core EPS osoittautui 0 50 ennustettua 0 44 Varasto avasi voimakkaasti ja nousi korkeammalle koko päivän sulkemaan istunnon ylöspäin 5 7-26 18. varastosta on nyt 25,38: n yläpuolella olevaa katkoviivaa ja jos se jatkuu, ymmärrän, että maksimihinta on 186 62 per sopimus. Mitä vaihtoehtoja minun täytyy säätää. Minulla on muutamia vaihtoehtoja harkita, miten tämä kauppa hoidetaan tämä kohta. Älkää antako mitään ja toivotte, että markkinat vetäytyvät nyt loppuun asti. Anna suurempi lakko levitä. Anna korkeampi lakko laittaa leviämisen seuraavaan päättymiseen. Vaihda nykyinen lyhyt puhelu leviämään pitkäksi kutsuksi. Sulje lyhyt soittaa ja jättää pitkän puhelun ajaa. Double alas toisen Iron Condor. Katsaamalla edellä, olen tarkastellut vaihtoehto hintojen lähellä on 17. helmikuuta vaihtoehtoja. Koska poppia osakekurssi tulojen vuoksi epävarmuus on siitä lähtien on poistettu ja se näkyy huomattavasti alhaisemmilla vaihtoehtoisilla hinnoilla. Epäsuora volatiliteetti on laskenut 18: een, joten 2, 3 ja 6 eivät näytä tuovan paljon premium Plus: ia. Toisen Iron Condorin tuominen maaliskuussa merkitsisi sitä, että se joutuisi kapeisiin lakkoihin jotta se olisi kannattavaa, mutta al joten bändien välillä pysyvän kannan pienempi mahdollisuus on. Myös harkitseminen on sentimentti, koska mietinnöstä, joka oli erittäin suotuisa varaston tulevaisuudennäkymistä, sanoisin, että olen nyt nousussa varastossa. osoittaa myös voimakasta auki, kun varastossa käydään kauppaa 26 30 tuntia ennen avointa. Joten mitä aion tehdä, on mennä 5 edellä, sulje lyhyt 25 puhelu ja jätetään 26 pitkä puhelu auki. 25 puhelua suljettu 1 32 mutta ennen markkinoita haluaa avata korkeampi, en ole varma, mikä hinta mennä Ehkä eilen tarjoushintaan 1 35.Iron Condor Pre-Earnings. It ei aina ole hyvä idea ottaa lyhyen volatiliteetin strategioita pre - mutta katsokaa tätä Iron Condor - asennetta GLW: lle. Varastossa on ansainta 24. tammikuuta ja optiot päättyvät 17. helmikuuta. Epäsuora volatiliteetti viittaa siihen, että ilmoitusvelvollisuuteen IV liittyy suhteellisen korkea epävarmuus verrattuna 25: een historialliseen vol. 15.Max voitto tästä on 38 per co ntract, joka on kaupankäynnissä vastaanotettu nettoluotto Max-tappio on 62 Tällä hetkellä volatiliteettitasolla on 69 27 mahdollisuus menestyä tämän kaupan kanssa. VALE Buy ITM sijoittaa 0 63. Option Scanner osoitti mielenkiintoisen tänään VALE 10 tuo kaupankäynnin 12.293 yli 647 avoimella korolla 17. helmikuuta päättymiseen Suuntaus on kuitenkin ylös, joten tämä menee suuntaan ja etsii jonkin vetäytyminen Volatiliteetti on suhteellisen alhainen. Stack Down kuin Trump Stomps Dollar. US osakkeet laski hieman tiistain kaupassa johtuen pääasiassa Donald Trumpin kahdesta tekijästä, jotka vahva Yhdysvaltain dollari vahingoittavat Yhdysvaltain taloutta ja öljyn hinnan lasku kotimaisen öljyreoprt. Trump US Dollar liian voimakas. Trump haastatteli Wall Street Journalin perjantaina ja huomautti, että hän katsoi USD: n liian voimakasta ja että se vahingoitti Yhdysvaltain yrityksiä Korkean Yhdysvaltain dollarin suhteessa Kiinan s Yuanin vuoksi on vaikeampaa, että Yhdysvaltojen yritykset vievät Kiinaan ja päinvastoin tuonti tulee paremmaksi vaihtoehdoksi Vaikka USA: n osakemarkkinoiden ylikellotuskausi on myöhässä, Trump katsoo, että Yhdysvaltain dollarin vahvuus on edelleen huono uutinen varastoista. Tämän seurauksena painostus on pienentänyt varastot hieman alhaisemmaksi. Raportti paljastaa varjon OPEC-toimitussopimuksesta. muut tekijät, jotka ovat alemmat, oli Yhdysvaltain hallituksen raportti öljyjalostuksen tuotannosta. Porausraportti osoittaa helmikuun suurempia tuotantomääriä USA: n sellulevantuottajille. Tämä tarjonta lisääntyy negatiivisesti sopimukseen OPEC-yhteisö joutuu rajoittamaan tarjontaansa 325 miljoonaa tynnyriä päivässä Toimitusten odotetaan nousevan öljyn hinnan laskuna Öljyn hinnan lasku on ollut negatiivinen Yhdysvaltojen osakkeille. Q4: n tulos paranee tällä viikolla. Rahoitusmarkkinat suljettiin Martin Luther King Jr: n Day. Fourth quarter results 2016 jatketaan tällä viikolla, kun suurin osa SP 500 - yrityksistä julkaisee numeroitaan tulevina päivinä. Analyytikot ja uutiset, joita olen nähnyt, odottavat keskiarvojen nousevan, ilmeisesti kiitos ri lainaus raakaöljyn hinnoista, mistä olen aina hämmentävää lukemaan. Jos öljyn hinta nousee, kuluttajilla on vähemmän rahaa tavaroihin ja palveluihin, mutta samalla lisäävät monien yritysten tuotanto - ja käyttökustannuksia. Öljyn hinnan nousua kuitenkin edelleen edistetään pääkalkalisti pääomamarkkinoiden ralliin. Nick Cunningham huomauttaa, että korkeampi öljyn hinta johtaa siihen, että pääoman aalto suuntautuu merkittävimpiin öljyn tuottaviin maihin, kuten Saudi-Arabiaan. Saudi-Arabia ei voi käyttää koko pääomaa, mutta Saudi-Arabia lähettää ylimääräiset säästöt takaisin globaali rahoitusjärjestelmä Pankit käyttävät sitten pääomaa lainaamaan Korkotaso laskee myös rahoitusmarkkinoiden likviditeettinä Lopputulos on alhaisempi korkotaso, enemmän likviditeettiä, suurempaa omaisuusarvoa ja viime kädessä suurempaa kuluttajien luottamusta Lyhyt ja korkeampi öljyn hinta voisivat lisätä Talouskasvu. Niinpä sinä menet korkeammat öljynhinnat merkitsevät enemmän rahaa pankkijärjestelmässä, alentavat korkotasoa ja stimuloivat näin taloudellista kasvua h. Merkittävät julkaisut tällä viikolla. Kalluslehdet ja kauas mahdollisuudet.99 9 ArcelorMittalin joulukuun vaihtoehdoista NYSE MT kävi kauppaa vain kahdella sopimuksella maanantaisin istunnon aikana 7 ja 8 Call optiot vaihtoivat 38 miljoonaa nollaa tai 1 9 miljoonaa optio-oikeutta vain 10 muuta sopimusta, joita vaihdettiin koko joulukuun sarjassa, 7 sijoittaa kaupankäynnin 10 erää. Ei tule tulevia tuloja MT: lle vasta helmikuun 21 päivään 2017 mennessä. Myös eilisen kaupan yhteydessä WebMD NASDAQ WBMD näki 11 500 kauppaa 65-lakko joulukuu-sarjassa Vain 221 muuta sopimusta käydään läpi loput optio-sarjasta WBMD: n tulot myös 21. helmikuuta 2017 asti. Markkinat sulje 28. marraskuuta. MTV 16. joulukuuta 7 Calls. MT 16. joulukuuta 8 Calls. WBMD Dec 16 65 Calls. WBMD 16. joulukuuta 65 Puts. Update 16. joulukuuta 2016.MT suljettu 16.12. Klo 7 66, mikä tarkoittaa, että 7 8 - puhelun leviäminen oli 0 66: n arvoa lähellä Sulkemiskustannuksia 48 sopimusta kohden 0 64 - 0 16 Voitto oli 18 sopimusta kohden tai 37 5 voittoa um on maksettu. 20 000 sopimusta kohden tämä on 360 000 voittoa 960 000 investoinnilla. WBMD kuitenkin jäi alhaisemmaksi odotetuista odotuksista. Varasto sai päätökseen 16.12. kaupankäynnin 51 16: ssä. Kokonaishinta 11 56: tekee pienemmän tauon pisteestä 53 44, joten kanta oli tämän alueen sisällä ja siksi päättyi arvottomaksi. Jos kauppaa pidettiin vanhanaikaisena, myyjä olisi laskenut 13 miljoonan palkkion. vahva marraskuu, jossa huolimatta Yhdysvaltain vaaleista ja osakkeista huolimatta huolimatta Yhdysvaltojen osakemarkkinat ovat vetäytyneet viimeisimmän 4 päivän pihan jälkeen kiitospäivän jälkeen. Volatiliteetti-indeksi on noussut 6: n vuoksi nousevat hintavaihtelut tällä viikolla julkaisemalla joitakin keskeisiä taloudellisia tietoja raakaöljyvarastoista, nonfarm-palkkioista, US-tunneista tuloista ja Yhdysvaltain työttömyysasteesta muutamiin. QCOM Call Option Alert. 1 15 miljardia nimellisarvoa, joka vaihdettiin QCOM: n vain 4: n lyöntiin perjantaina Yhdysvalloissa. Kokonaispalkkio oli 310 miljoonaa kappaletta. Kaikissa puheluista käydään kauppaa 6 575 puhelua, jotka muodostavat 221 566 tilavuutta verrattuna 3 369: een putss. Vaihtoehdot kaikki volyymit ovat in-the-rahaa joten tuntuu merkittävää kiinnostusta tämän kannan tässä vaiheessa tulot aren t vapautetaan 25 tammikuuhun, joten voisi olla syytä pitää silmäsi täällä. Market Close 25. marraskuuta. Zero voittaa ja kolme tappiota marraskuussa. Pitkä laukaus BLMN Puts. Huge-tilavuudella, joka läpäisee 15. tammikuuta putkivaihtoehdon BLMN: n osakkeille perjantaina pidettävään istuntoon. Kolmen kuukauden kuluttua putsit ovat vain kaupankäyntiä 0 50 ostin 5 tarjota 0 55. Näyttää kauan, mutta tiedättekö kaaviosta, mutta siellä on runsaasti aikaa ja yhtiöllä on ansiot 28. lokakuuta. Karkea kuukausi lokakuulle. Suljin 4 postiin perjantaina, kun lokakuun optiot päättyivät No, en tehnyt mitään vain anna sijoittelut, joista minulla oli kolme 3 näistä neljästä, olivat menettäneitä häviöitä - yhteensä 385. Vain voittaja oli Iron Butterfly BAC: ssä. Olin melko varma siitä, että tauon vaihteluväli oli kapea ja implisiittinen haihtuvuus oli heikkoa. sama asia, jonka mukaan vähäinen volatiliteetti merkitsee alhaisempia hintoja ja tiukempaa riskiprofiilia leviämiselle Tässä on kaavio siitä, miten se soitti. Löydät kaavioita muista kaupoista lokakuuhun täällä. 150: stä 1 050: een. Sulkemani 5 positiota juuri sen jälkeen, kun markkinat avasivat perjantaina syyskuun päättymisen jälkeen. Suurin voittaja oli LOW, joka teki 700 pääoman tuottoa. Tietenkin he eivät kaikki kääntyneet näin, mutta olin tyytyväinen siihen win. GT teki myös ihmisarvoisen voiton 450: llä 120: llä kulutuksella. EGO 12 1 Suhde puhelut Puts. Eldorado Gold s puhelun vaihtoehtoja vie jonkin verran valtava kiinnostus markkinoilla on 93k avoimissa sopimuksissa koko lokakuun sarjassa vs 7 5k kiinnostunut puts. The volyymi läpi tiistain istunto oli kaikki soittopyynnöt - ei lainkaan kauppaa lainkaan 79 k: n erissä yksin 4 lakossa, mielestäni se oli hyvä veto myös päästäkseen, joten ostin 10 sopimusta 0 20. 40mil Lyö vetoa GFI.63k-puheluista, joita käydään 6. lokakuuta GFI Maanantai Noin 10 k avoimessa mielenkiinnossa koko loppuajan, joten tämä on melko suuri panos jonkun tekemään ostin 10 sopimusta 0 17 kruunaa, että hinta on melko huono kuin varastossa myydään avoimesta luultavasti voisin ostaa alhaisempi, jos olen kiinnittänyt huomiota ennalta avattuun. Tärkein vaihtoehto Kreikka. Vaihtoehto Delta ylittää suunnilleen hintavaihtelun verrattuna taustalla olevaan. Se kuvaa myös suunnattua puolueellisuutta, toimii välityspalvelumarkkinoilla kohde-instrumentissa ja arvioi s että vaihtoehto vanhenee innovointiin. Delta ei ole staattinen, vaikka se muuttuu jatkuvasti muiden hinnoittelutekijöiden kanssa, ja on tärkeää tietää, mitä he ovat. 15. kaupankäynnin kaupankäynnin yhteenveto.12 kpl yhteensä ja päätyi pieneen voittoon i 47 Suljin WLL tavalla liian aikaisin ja jäi pois ylimääräinen 315 voittoa Kuitenkin olen kuulunut VIAV tehtävän joitakin puheluita, jotka tekivät takaisin tappion palkkio ostetuista puheluista, joten oli tyytyväinen tulokseen. June 17 Kaupankäynnin yhteenveto. Tämä alkoi hyvin 2 out 4 näistä kaupoista päätyivät kaikki ovat häviäjiä CYH lähes kolminkertaistunut arvo ja ANF yli kaksinkertainen alkuinvestointi varhain kuitenkin molemmat kantoja kääntyi pahempaa ja suljin kaikki 4 asemia 335. My trade management ja exit strategioita ehdottomasti tarvitsevat jonkin verran huomiota Tähän mennessä olen vain vedonlyönti liikkeellä ja odottaa loppuun asti Jotkut näistä kaupoista todella alkavat hyvin, mutta jumittuu liian kauan ja poistun niistä menetys .16 Tulos toukokuun loppua kohden. Kaiken kaikkiaan tein 169 voittoa käyttäen noin 1 000 riskipääomaa toukokuun loppua varten suljetuille kaupoille. Otin kantoja 12 varastossa 14 kaupasta yhteensä, kun tein kaksi MRO: n oikaisukauppaa ja ETE VALE oli suurin voittaja, jonka voitto oli 360 ja suurin häviäjä oli EMC, 160 menettää. LC: n toimitusjohtaja Dumped. Massiiviset myymälät menivät läpi kahdeksan laitetta viikoihin, jotka johtivat Lending Clubsin irtisanomiseen. Time Time Decay toimii sinulle. Koska optiot lähestymistapaansa päättymispäivään, niiden arvo voi heikentyä nopeasti Jos olet kaukana rahaa vaihtoehtoja sitten tämä vaikutus voi olla varsin dramaattinen voit menettää rahaa, vaikka markkinat liikkuvat oikeaan suuntaan. HRB Siirrä Inside Job. HRB Stock tankattuna keskiviikkona 27. päivänä, kun yhtiö ilmoitti pettymys verokauden Outlook on edelleen synkkä varastossa ja seuraava raportti johtuu kesäkuussa. Näyttää kuitenkin siltä, ​​että joku tietäisi alaspäin suuntautuvan siirron varastossa. 23 s ut vaihtoehdolla oli merkittävää volyymikauppaa edellisenä päivänä varastossa romahti 19k vaihtoehtoja vaihdettiin yhden lakko, jossa nähtiin ylittää puhelut vaihdetaan 5-1 Seuraavana päivänä, HRB laskee 13 56. Puts nousi 386.Käyttämällä Delta Hedge Options. Delta mittaa teoreettisen vaihtoarvon vaihtoehtona perustana olevina muutoksina. Tämä tarkoittaa, että option s arvo on sidottu kohde-etuuteen delta-arvon mukaan teoreettisesti. Kaupat voivat sitten korvata opiton riskin kaupankäynnin avulla Binomial-mallin osakkeiden määrä. Binomial-mallin valintavaihtoehto on amerikkalaisten tyylisten vaihtoehtojen malli - eli ne vaihtoehdot, joissa voit käyttää aikaa aina vanhentumispäivään asti. Vaikka Black ja Scholes olivat alkuperäinen vaihtoehto hinnoittelumalli, Binomial malli on todennäköisesti laajemmin käytetty kuin B S. Option hinnoittelu. Siellä on paljon ohjelmia siellä, joka veloittaa kuukausimaksun laskin, että hinnat up optiosopimukset Ei tässä. Olen laatinut hieman jotain Microsoft Excel, joka vain tekee tämän, sekä hintoja kaikki Option Greeks. Option yhdistelmät. Browse meidän kattava opaskirjaan yhdistelmä strategioita Opi optio-yhdistelmät antavat sinulle lopullinen joustavuus investointipäätöksesi. Valitse tuhansia varastoja ja ETF: itä kannattaviin vaihtoehtoihin muutamassa minuutissa Option Scanner Pro kertoo, missä valtava optiotilavuus on tapahtumassa.

Ebook Belajar Forex Untuk Pemula

Belajar FOREX Untuk Pemula GRATIS. Bingung cari peluang bisnis. Kenapa nggak coba FOREX. PELUANG DAPAT INCOME dalam hitungan DETIK. Seperti di ketahui pasar keuangan atau forex menawarkan peluang yang sangat besar untuk mendulang dollari. Bayangkan saamelaisen jumalan pääkaupungista on tullut perustamaansa rahansaajista. Karena on tullut tärkeimmistä paikoista, jotka ovat paljastaneet hyökkäyksensä, ja siksi, että paljastui voittoa päästäkseen DETIK. Tapi karena likuitasnya yang tinggi maka banyak juga ja mengalami kerugian dengan cepat forex. Ada peribahasa 8220Tak Kenal Maka Tak Sayang8221, karena itu sebelum Anda men8221jugde8221 ei ole vielä lisännyt näitä negatiivisia merkintöjä forex alangakah lebih baiknya Anda membaca artikel ini. Jangan sampai Anda melewatkan 8220opportunity8221atau menutup mata terhadap 8220theat8221 dari pasar forex ini. Ketersediaan PembeliPenjual Jika di pasar konvekciona Anda harus memikirkan dari proses produksi sampai penjualan, sangat berbeda dengan pasar saham Indonesia, dan pasar forex. Pelaku pasar keuangan sangatlah banyak artinya ketersediaan penjual dan pembeli sangatlah tinggi. Sehingga pasar ini menjadi sangat likuid. Maka di pasar keuangan Anda bisa ber8221jualan8221, ruotsalainen harus memikirkan mencari pembeli. Bahan di pasar forex Anda bisa langsung menjua 8220posisi8221 dengan hitungan detik. Transaksi Jika on maailmanlaajuinen Anda harus memiliki tempat untuk memasarkan tuotteita Anda, sangat berbeda dengan pasar saham Indonesiasta, dan pasar forex. Diasaran kanadalainen Anda bisa melakukan transaketaan seka online-foorumi meta-elinkeinonharjoittaja. Platform ini terhubung langsung secara reaaliaikainen maailmanlaajuinen. Jadi Anda bisa bertransaksi dimana saja asalkan ada koneksi intenet. Bahkan Anda bisa bertransaksi melalui älypuhelin Anda. Untuk mendownload alustan kaupankäynti (forex) silahkan download di sini. Mahdollisuus Varmista, että kasaantunut jalkapallo on tullut jalkapallomaajoukkueeseen, jalkapallo ja jalkapallo-ottelu. Sementara di pasar forex Anda bisa memanfaatkan nya dengan memilih opsi myydä. Inilah yang dinamakan 8220peluang dua arah8221. Lebih kurang artinya adalah kita masih memperoleh peluang keuntungan ke manapun harga bergerak. Intinya, jika harga naik bisa untung, harga turun pun bisa untung. Potenti Keuntungan Jika voittaa kaverisi, päästä Anda sangat tergantung dengan jumlah barang yang Anda miliki, kertoo paras forex. Vaihda kaupunkia ja kauppiaille netissä 8220laverage8221. Laverage adalah batas credit yang diberikan broker sehingga memungkinkan elinkeinonharjoittaja untuk bertransaksi valuuttaa forex delam jumlah besar dengan modaalinen kecil Pasar buka Jika pasar kovensional päivä pasar saham biasanya buka 8220lapak8221nya sekitar 8 jam berbeda dengan pasar forex. Karena on forex adalah pasar dunia, sehingga pasar forex-buka 24 jam sehari, 5 hari seminggu. Dengan kata lain Anda bisa kaupankäynnin kapanpun Anda mau jika ada peluang yang bagus. Wah kelihatannya pasar forex menarik. Tapi8230 pasti Anda pernah parhaillaan asusteita ja nahkaa. 8220maen forex8221. Benar. karena sifat pasar forex yang sangat likuid ini, untuk mendapatkan keuntungan dan kerugian sangatlah cepat (hitungan DETIK). Seringkali yang terjadi adalah para pemain pemula menggangap gampang untuk mendapatkan voitto dari forex. Toh hanya ada 2 pilihan, yakni OSTA atau myy kemungkinan untuk voittoa tappio 50 50 bukan. Hal inilah yang menjadi penyebab banyak kauppias pemula yang gagal. Vaihtoehtoinen valuuttakurssi on saatavissa sekaisin sekaisin, setiap kauppias wajib belajar. Karena tutkii ja analysoi teknisen, analyysin perustavanlaatuisen. Keduanya itu harus dipelajari. Jadi adalah lebih baik untuk belajar terlebih dahulu sebelum Anda menjadikan kaupankäynnin sebagai tulot utama Anda (Trading for Living). Yang lebih baik lagi adalah untuk Anda praktek 8220 opettamalla doing8221. Berarti harus setor duid dulun donk. Tidak. Anda bisa berlatih kaupankäynti menggunakan akun demo alias uang virtuaalinen. Dan jika Anda sudah mahir, barulah Anda inject8230 Untuk mendapatkan akun demo silahkan Anda daftar melalui link dibawah. Lalu bagaimana saya bisa belajar. Anda daftar dulu akun demo melalui linkin ini (oppiminen tekemällä) GRATIS. KoQ. Anda bisa mencari semua ilmu tentang kaupankäynti internet, tapi jika Anda binggung harus mulai dari mana silahkan kunjungi belajartradinguntukpemula. blogspot. co. id Ikuti analisaatio dari blog ini carabermainforexvalas. blogspot. co. id. sebagai alat bantu dan banding Anda untuk mengambil posisi. Jika sudah mahir Anda barulah Anda pistää päivän. Saya anjurkan Anda injektoi välittäjä DALAM NEGERI yang sudah diamin oleh pemerintah (BAPEPTI), tunnusmerkki foreximfgotodemo Ok sekian dulu, puoli penjelasan saya ini cukup menambah pengetahuan Anda tentang kauppa forex. Dan saya harapaa Anda bisa menambah penghasilan Anda melalui kaupankäynnin ini. Dapatkan juga video mengenai trik dan tips dalam kaupankäyntiä forex secara GRATIS. hania dengan berlangganan kanava youtube kami. Kuten FB, voit myös ladata uutiskirjeitä, jotka ovat saatavilla seuraavilla kielillä: facebookBelajarTradingUntukPemula Sebagai tanda terima kasih kami karena telah berkunjung ke blogi belajartradinguntukpemula. blogspot. co. id. silahkan download secara GRATIS. Dapatkan Ebook PREMIUM 8220Belajar Trading Untuk Pemula8221 Dapatkan Ebook PREMIUM 8220Belajar Trading Untuk Pemula8221 Secara GRATIS. Hania dengan Jaa linkki KamiPada halaman ini, Hinta Toiminta Warrior akan jäseneksi koleksi ebook terbaik yang membahas tentang Strategia Tarjonta ja tarjonta eBook eBook khusus untuk New Trader ja jengi muokkaus dunia Paper Asset Trading Valuuttakauppaa, dan cara melakukan kaupankäynnin askel askeleelta. Kami yakkinen ebook disini bisa bermanfaat bagi pembaca yang ingin mendapatkan referensi cara yang benar bagaimana kauppa. EBook Belajar Forex Untuk Pemula Ebook Strategi Konsep Tarjonta ja kysyntä Ebook ja syyt ovat monimutkaisia ​​strategisia menggunakan Tarjonta ja kysyntä perustiedot. Berikut Contoh Penerapan dari Analisa sampai keputusan Entry Khusus ei ole ebook ini jika berminat, viesti ke tili Fb: DistroFx ei ole kirjoittanut sähköpostitse hendra. cgmail untuk mendapatkan Salasana nya Link Lataa ebook bisa lataa linkki bawah ini: Ebook PAW (Hinta Action Warrior ) Juga bisa on palannut ebookiin, joka on maksuton linkki tilille IB vähintään 100. Setelah ja täältä, täältä saat lisätietoja. Viesti ke tili Fb: DistroFx untuk di list. Juga tersedia Vapaa 13 Video bagi pemilik Ebook sarja paketti Ebook. Video diatas, adalah Video singkat Perkenalan dari 13 video. Juga tersedia ebook Free, Bagi jaa yang ingin mengenal lebih jauhangan Konsep Tarjonta ja kysyntä. Belajar Forex Pemula GRATIS Apakah Forex Trading Adalah JUDI. Atau Peluang CEPAT Mendulang DOLLAR. Jawaban dari pertanyaan diatas adalah. Ya dan Tidak. Ya. jika ketika elinkeinonharjoittaja bertransaksi osapuoli forex tanpa belajar kaupankäynnin untuk pemula terlebih dahulu, dan pasang posisi tebak-tebakan. Tidak. jika ketika kauppias mengambil posisi di pasar forex sudah dengan perhitungan terlebih dahulu (sudah belajar kauppa untuk pemula). Maksudnya sudah ada analisanya. Karena itu maka dikenal dalam dunia forex ada Analysointi Tekniikka, päivä Analisaatio Fundamentaali. Rahoituksessa tekninen analyysi on turvallisuusanalyysimenetelmä hintakehityksen ennakoimiseksi tutkimalla aikaisempia markkinatietoja, lähinnä hintaa ja volyymia.1 Behavioral economics ja kvantitatiivinen analyysi käyttävät monia samoja teknisen analyysin välineitä, 2345, jotka ovat aktiivisen hallinnan osa, on ristiriidassa suuren osan modernin salkun teorian kanssa. Teknisen ja perustavanlaatuisen analyysin tehokkuutta kiistää tehokas markkinapotentiaali, jossa todetaan, että pörssihinnat ovat olennaisesti arvaamattomia.6 (Wikipedia) Yrityksen perusanalyysi sisältää tilinpäätöksen ja terveyden, sen hallinnan ja kilpailuedun analysoinnin ja sen kilpailijoista ja markkinoista. Sovellettaessa futuureja ja valuuttoja, se keskittyy talouden yleiseen tilaan, korkotasoon, tuottoon, tulokseen ja hallintaan. Kun analysoidaan varastossa, futuurisopimuksessa tai valuutassa perusanalyysiä käyttäen, on kaksi perusmenetelmää, joissa voidaan käyttää alhaalta ylös-analyysiä ja ylhäältä alas - analyysiä.1 Termiä käytetään erottamaan tällainen analyysi muuntyyppisten investointianalyysien, kuten kvantitatiivisen analyysin ja tekninen analyysi. (Wikipedia) Selain dari pada itu jika muistuttaa forex adalah judi, masakan pemerintah menjaminnya dengan adanya BAPEPTI. Dan juga bisa dilihat dengan koneksi internet-yang semakin mudah semakin banyak kauppias-kauppias baru bermunculan. Vaihda valuuttakurssirahasto, jonka voitto on ylijäämäinen, ja se on suhteessa dollariin. Karena on valmis käsittelemään unelmoijaan. Tapi hati-hati kecepatan untuk menetys pun cepat juga. Korkea riski korkea palautus8230 Tapi jangan kuatir. Resiko dapat vähäisemmäksi dengan belayar kaupankäyntiä pemula terlebih dahulu. Jadi apakah saya bisa menjadi seorang trader8230 Bisa dengan catatan Anda harus kauppa kaupassa pemula terlebih dahulu. Berlajar forex dimana. Banyak verkkosivuilla yang menawarkan ebook ratusan dollari, tapi di sini saya ingin membagikan sekara GRATIS. Untuk latihan saya anjurkan Anda untuk berlatih di demo akun terlebih dahulu untuk mempraktekan ilmu dari Ebook-ebook dibawah ini, sebelum Anda pistää päivän. ) Saya anjurkan Anda untuk memilih broker dalam negeri, karena klo ada masalah gampang tinggal datangi saja brokernya, dan välittäjä ini sudah dijamin oleh BAPEPTI. Vaihe 1. Kuten sivu Kami Jangan lupa mengliksen fanipageli kami facebookBelajarTradingUntukPemula untuk mendapat ebook-ebook tentang kaupankäynti dan analysointi-analisaatio tiap harinya, menganai forex dan commodity. Vaihe 2. Silahkan Jaa Jika Anda menyukai Ebook Belajar Kaupankäynti Untuk Pemula. maka Anda juga pasti menyukai Ebook Belajar Kaupankäynti Intermediate ini, silahkan klik 8220Share8221 dan Anda akan langsung dibawa ke lataa sivu. Jangan lupa harjoittaa kaupankäyntiä untuk pemula ini. Vaihe 3. Silahkan isikan tiedot Anda Disini Anda sudah membaca Ebook Belajar Trading Untuk Pemula dan Ebook Belajar kaupankäynnin keskitaso. dapatkan ebook terakhir Belajar Kaupankäynti Advance Dan Ebook 7 Vihjeitä Ala Trader DUNIA dari pengajaran forex ini, hania dengan memasukan data diri Anda, dan kami akan kirimkan Ebook Belajar Kaupankäynti Advance dan Ebook 7 Vihjeitä Ala Trader DUNIA ke alamat email Anda. Jangan lupa harjoittaa kaupankäyntiä untuk pemula. ) Ebook akan langsung dikirim melalui sähköposti Anda. Vaihe 4. Langanan Analisa Untuk mempercepat proses belajar Anda sanoa sarankan Anda untuk praktek. Dengan berlangganan analisa dari todayforex. tips Anda mendapatkan analisa forex terupdate setiap harinya sekara GRATIS. Sehingga Anda menggunakannya sebagai toinen lausunto dalam entry posisi. dan dengan demikian Anda bisa mempraktekan ilmu-ilmu-yang Anda pelajari selama ini. Ok. terima kasih sudah berkunjung ke blogi saya. Salam-voitto. Dapatkan juga video mengenai trik dan tips dalam kaupankäyntiä forex secara GRATIS. hania dengan berlangganan kanava youtube kami. Kuten FB, voit myös ladata uutiskirjeitä, jotka ovat saatavilla seuraavilla kielillä: facebookBelajarTradingUntukPemula Sebagai tanda terima kasih kami karena telah berkunjung ke blogi belajartradinguntukpemula. blogspot. co. id. silahkan download secara GRATIS. Dapatkan Ebook PREMIUM 8220Belajar Trading Untuk Pemula8221 Dapatkan Ebook PREMIUM 8220Belajar Trading Untuk Pemula8221 Secara GRATIS. Hanya dengan Jaa linkki KamiHome Etsi: ebook belajar forex ebook belajar forex Mencari informasi seputar ebook belajar forex. Silahkan lihakasluku kattaa parhaimmat vaihtoehdot, kaupankäynnin kohteet, kaupankäynnin välittäjät, valuuttakurssit, kaupankäynnin kohteet, arvopaperivälit. Jika kebetulan topik yang jaa cari tidak päivämäärät idforextrading. silahkan lukukanna pencarian dengan kata kunci selain ebook belajar forex di kolom etsii yang tersedia. Anda juga Bisa pyytävät artikkeleita ja nuotteja, jotka ovat houkuttelevia halamanliikkeitä. Selain itu, silahkan baca juga berbagai artikel seputar forex kaupankäynnin verkossa yang ada di bawah ini. Topik selain ebook belajar forex 8230Selamat tiedot sekolah belajar forex kaupankäynnin verkossa idforextrading. Disini anda dapat menemukan materiaalit, cara dan tutorial belajar forex kaupankäynti yang praktis dan langsung kesasaran. Langkah-langkah belajar forex 8230 Tekijä idforextrading Lähetetty 12 helmikuu 2014 19 heinäkuu 2014 8230kami sediakan. Video forex kaupankäynti. Ebook panduan valuutanvaihtaja Berbagai ebook panduan belajar forex juoma kami sediakan secara gratis. Ada bisa lataa ebbok forex tersebut disini Tanya jawab8230 Tekijä idforextrading Lähetetty 28. heinäkuuta 2013 23. toukokuuta 2014 8230trading, memberikan sumber pendapatan dan pekerjaan alternatif, dan lain-lain. Segi negatifnya yang paling banyak antara lain banyak munculnya kasus-kasus penipuan dengan mengatas-namakan forex kaupankäynti kaupankäynti sijoittaa forex. tempat belajar forex, 8230 mennessä idforextrading Lähetetty 27 syyskuu 2013 23 toukokuu 2014 8230. Berikut ini beberapa vinkkejä cara belajar forex ilmainen yang bisa anda lakukan Verkkosivusto Belajar Forex Banyak verkkosivuilla belajar forex kaupankäynnin ja tilinpäätöksen ostaminen ilmaiseksi tanpa harus menarik8230 mennessä idforextrading Lähetetty 28. heinäkuuta 2013, heinäkuu 8, 2014 8230mencari cara cepat belajar forex untuk pemula jika jaa benar-benar memulai dari nol. Dan, ada kemungkinan besar juga jaa akan disodorkan dengan berbagai pernyataan bahwa belajar forex itu mudah 8230. mennessä idforextrading Lähetetty 21 lokakuu 2013 27 helmikuu 2014 8230 forex kaupankäynnin dengan ilmaiseksi päivämäärä offline, kai menyediakan pdf liikaa forex untuk pemula yang bisa anda lataa serta gunakan dengan ilmaiseksi. Ebook Belajar forex pemula pdf ini merupakan8230 8230lebih dalam tentang seluk beluk forex kaupankäynti secara offline. Dalam kumpulan ebook forex ini, anda bisa menemukan berbagai bahan seputar forex kaupankäynti baik berupa dasar belajar forex kauppa, järjestelmä kaupankäynti, 8230 mennessä idforextrading Lähetetty 28. heinäkuuta 2013 23. toukokuuta 2014 8230 lalu adakah cara belajar forex dengan modaalinen minim. atau bahkan mungkin tanpa modal. Dahulu saa internetin masihahmoja, kuten ykkönen, forex tidak dikenal luas8230 mennessä idforextrading Lähetetty 8. huhtikuuta 2014 23 toukokuu 2014 8230resiko seputar forex kaupankäynti, keuntungannya, pelaku markkinat, dan lain sebagainya disini. Valuuttakauppaa Valuuttakauppaa Valuuttakauppaa Valuutanvaihto Vakuutus Valuutta vaihto Valuuttakauppaa Resiko8230 mennessä idforextrading Lähetetty 24 helmikuu 2014 12 toukokuu 2014 8230online Berikut ini beberapa ajattelutapa ihanteellinen yang cukup penting untuk anda perhatikan dalam proses belajar forex dan selama ja bertrading forex 1. Perlakukan sebagai bisnis Forex trading sama dengan8230

Afrikka Forex

Paras Forex-välittäjä, Afrikka Afrikan mantereen valuutanvaihdosta puhuttaessa ensisijaisesti Etelä-Afrikka on lainkäyttövalta, jolla on pitkäaikaiset ja vahvat yhteydet Lontoon kaupankäynnin perustamiseen ja sitoutuminen eurooppalaisten standardien noudattamiseen. Etelä-Afrikassa vähittäiskaupan valuuttakauppa on yhtä suosittua kuin muualla maailmassa, ja samalla se ansaitsee erityisilmoituksen perusteellisesta petostentorjuntajärjestelmästä. Samaan aikaan Etelä-Afrikan valuuttamarkkinoiden käytännöt ovat melko nuoria, mikä ilmeisesti merkitsee sitä, että alueen valuuttakaupankäynti on vielä kasvuvaiheessa. Yleisesti ottaen Etelä-Afrikan rahoitusala näyttää olevan äärimmäisen mahdollinen forex-kaupankäynnille erittäin liberaalien oikeudellisten ja taloudellisten säännösten vuoksi. Monilla globaalisti tunnetuilla Forex-välittäjillä on edustustot Etelä-Afrikassa. Yleinen suositus paikallisille forex-kauppiaille on, että he valitsevat FSA: n toimiluvan saaneita ja sääntelemiä länsimaisia ​​välittäjäyrityksiä offshore-yhtiöiden sijaan. Suuret nimet puhuvat itsestään, mutta asiantuntijalausunto on aina paikallaan. Äänestä parasta Forex-välittäjää Afrikassa vuonna 2016 Alla suosituimmat asiat Osastopäällikkö ASIC, MiFiD, CBI, FSA Kiinnostuitko tähän nimikkeeseen? Täytä ilmoittautumislomake Ilmoitetut voittajat Ilmoitetut voittajat Ilmoitetut voittajat Ilmoitetut voittajat Ilmoitetut voittajat Ilmoitetut voittajat Ilmoitetut voittajat Forex-palkinnot Asiantuntijaneuvosto Forex-ammattilaiset jakavat näkemyksensä Forex Awards - yhtymän kanssa Worlds Trusted Currency Authority Pohjoismainen painos Dollari on sekoitettu ja lähetetty kolmen euron suuruinen euroon verrattuna. vielä alhaisempaan kiloon, pitämällä tasaista jeniä vastaan ​​ja menettämättä maata. Lue lisää X25B6 2017-03-07 11:43 UTC European Edition Dollari on asettunut muiden markkinoiden ohella helmikuun helmikuun Yhdysvaltojen palkkasummakertomuksen julkaisemiseen perjantaina ja Feds-politiikan päätökseen ensi keskiviikkona. USD-JPY on ylhäällä 113: ssä sen jälkeen, kun eilen kirjautui neljäs-istuntoon alhaalla. Lue lisää X25B6 2017-03-07 08:10 UTC Aasian painos FX-kauppa oli hiljaa N. Y: ssa maanantaina, kun suuret dollarin parit tarttuvat suhteellisen kapeisiin kauppa-alueisiin. Dollaria oli kuitenkin yleisesti ottaen korkeampi, todennäköisesti takanaan melkein paistettua kakkujen näkymiä Fedin hinnankorotukselle ensi viikolla. Lue lisää X25B6 2017-03-06 19:20 UTCFOREX Afrikka: CFA Franc aka Afrikkalainen euro Rajavartiomarkkinoilla Afrikan maat edustavat valtavia mahdollisuuksia ja valtavia riskejä. Kirjanpitäjän riskipuolella ovat kaikki tavanomaiset kansainvälisen kaupan ja investointien komplikaatiot, joita aiheutuu ongelmista, jotka johtuvat kehittyvistä ja nousevista mannermarkkinoista, jotka koostuvat 54 maasta ja 1,1 miljardista ihmisestä, jotka jakavat paljon seuraamaan. Onneksi Afrikan valuuttamarkkinoiden ylä-ja alamäkiä ovat yksi niistä, jos tiedät, mistä etsiä. Auttaa siihen, että AFKInsider on kerännyt kaikki uutiset, joita sinun tarvitsee tietää nyt, jotta voit vähentää valuuttariskiä viikon eteen. Letrsquos näe, mitä siellä tapahtuu. Ranska, Afrikka ja CFA-frankki Tällä viikolla tarkastelemme yksi eurooppalaisen siirtomaisuuden erikoislaatuisesta perinnöstä ja CFA-frangista. Rauhauttanut kuusi vuotta sodasta ja miehityksestä Ranska loi CFA-frankin World World II: n lopussa, jotta se voisi säilyttää pääsyn sen merentakaisille markkinoille. CFA: n frangi on muuttanut lähes 70 vuotta poliittisesta ja taloudellisesta muutoksesta lähtien ja on tullut Ranskan hallitseman Länsi - ja Keski-Afrikan kulmakiveksi. Tässä esitetty kysymys on kuitenkin, missä määrin sijoittajat, jotka haluavat sijoittaa rahaa Afrikan kasvuun, pitävät CFA-maita sijoituskohteena. Mikä on CFA: n frangi? Se on 14 afrikkalaisen maan laillista valuuttaa, joista 12 oli aikoinaan osa Ranskan ja Afrikan siirtomaa. Kaksi muuta maata, Päiväntasaajan Guinea ja Guinea-Bissau, käyttävät myös CFA-frangia vaikka ne eivät olleet alun perin ranskalaisia ​​siirtomaita. Heidän pieni koko ja ensisijaiset kauppakumppanit ja naapurit käyttävät kaikkia CFA-frangeja, mikä tekee siitä hankalaksi säilyttää riippumattoman valuutan. Vaikka laajalti kutsutaan CFA-frangiksi, valuutta itsessään on itse asiassa kaksi valuuttaa, jotka jakavat Länsi-Afrikan frangin ja Keski-Afrikan frangin. Ne ovat keskenään vaihdettavissa, koska niitä pidetään pysyvästi toisiinsa nähden. Lukuunottamatta kolikoita ja seteleitä koskevat yksityiskohdat, ne ovat tehokkaasti vaihdettavissa, vaikka teknisesti WAf ja CAf ovat vain laillisia maksuvälineitä niissä maissa, jotka käyttävät niitä virallisesti. Maat, jotka käyttävät CFA: n frangia Vihreä Länsi-Afrikkalainen frangi Punaiset Keski-Afrikan frangit Yleisesti ottaen CFA-frangin alueet ovat yhteensä 147,5 miljoonaa ihmistä ja talouksia yhteensä 166,6 miljardia. Siten CFA-frangia käytetään noin 14,2 prosentilla maanosien määrästä, mutta sen kontrasti on vain hieman yli 5 prosenttia Africarsquosin kokonaistuotannosta. Tämän väestön ja tuotannon välisen eron pitäisi antaa käsitys siitä, missä määrin CFA: n frangin vyöhyke on johdonmukainen taloudellinen suorituskyky. Olipa se, että sijoittajille koituva hyöty CFA: n frangin määräisiin varoihin on se, että sopimuksella valuutan vakautta koskeva vastuu sijoitetaan sen ulkopuolelle ja hallituksille, jotka käyttävät sitä ja Ranskan valtionkassan käsissä . Ennen euron käyttöönottoa Pariisi säilytti CFA: n frangin, joka oli sidottu 100 CFA frangiin ranskalaiseen frangiin. Kun euroalue tuli euroalueeksi vuonna 1999 yhdeksi Eurorsquos-perustajajäseneksi, CFA-frangi tuli sidottuun uuteen yleiseurooppalaiseen valuuttaan eurolla 1 655 957 CFA frangiin tarkalleen. Sijoittajille tämä tarkoittaa sitä, että Euroopan keskuspankki määrittelee nykyään tehokkaasti näiden maiden rahapolitiikan. Koska EKP on tunnetusti inflaation kieltävä Saksan Bundespankin institutionaalinen jälkeläinen, sen pitäisi odottaa CFA: n frangin olevan jatkuvasti vahva, vakaa valuutta, jolla ei juuri ole inflaatiota tai arvon alenemista. Itse asiassa tämä on enimmäkseen asia. Yksi ei kuitenkaan tiedä sitä kaikesta huonoon lehdistöön, jonka euro on saanut talouspainoksen myöhässä. Tämä johtuu siitä, että euroalue on lamaantunut useaan vuoteen taantumassa ja euron tulevaisuus on toistuvasti tullut kyseenalaiseksi Euroopan velkakriisin seurauksena. Tästä huolimatta CFA francrsquos - yhtiön sijoittajien etu euroon on selvä. Merkittävä alaspäin valuuttariski, joka on jatkuva ongelma useimmille kehittyville talouksille, on lähellä nollaa. Mitä enemmän euroalueella elpyy ja Euroopan valuutta palaa voimakkaammin, sen pitäisi odottaa CFA: n frangin arvoa vastaavasti. Vuonna 2013 Euro-sidottu CFA-frangi teki juuri Yhdysvaltain dollarin suhteen. CFA: n frangi on euron ja euron kaikkien tarkoitusten ja tarkoitusten kannalta Ranskan valtiovarainministeriön kautta CFA frangi. Valitettavasti tämä voimanlähde tuo myös kustannuksia. Vahva valuutta, kuten CFA-frangi, tekee CFA-frangin viennistä paljon kalliimpaa kuin tavallisesti, ja sen seurauksena talouskasvu kärsii vastaavasti. Koska useimmat valuutan käyttöön tarkoitetuista maista ovat köyhiä, lähinnä maatalouden, se on aiheuttanut kuristusta kauppaansa, ja ne ovat riippuvaisia ​​siitä, että ne ovat jatkuvasti ja etuoikeutetusti päässeet ranskalaisiin ja vaikka eurooppalaisiin markkinoihin. Se tosiasiallisesti luo uudelleen lähes kolonialisen kaupankäynnin suhteen Ranskan ja sen entisten Afrikan siirtomaiden välillä, mikä hyödyttää Ranskaa voimakkaasti ei ole menetetty tarkkailijoille. Yksi tapa päästä eroon tästä riippuvuudesta on luonnollisesti korkea-arvoinen vientituote, kuten kulta, öljy, uraani tai kaakao, joka voi myydä jopa yliarvostetun valuutan kanssa. Sitten, kuten Gabonissa, kuten suuressa öljyntuottajana, jakaa tällainen vahva, yliarvostettu valuutta. Vahva hyödykkeiden vienti voi helposti rahoittaa kaikkea kaikkea maata tai pikemminkin sen hallitsevan eliitin tarpeita. Koska kotimarkkinat ja pankki-instituutiot eivät yksinkertaisesti ole kehittyneet riittävästi vientitulojen suurille talletuksille, luonnollisesti nämä tulot talletetaan takaisin länsimaisiin mdash-maihin, useimmiten ranskalaisille ja eurooppalaisille mdash-pankki - ja rahoituslaitoksille. Näitä liiketoimia helpotetaan uudelleen CFA-frangin vahvalla arvolla. Joten, mitä CFA: n frangilla on, on valuutta-alue, joka hyödyttää huomattavasti maita hallitsevaa ratkaisevaa cliquesia, mutta muutoin tarjoaa hyvin vähän hyötyä CFA: n frangin keskimääräisen kansalaisen hyväksi. Toki, onnekkaat harvat, jotka hyötyvät talouden hallinnasta, saattavat kyetä tuomaan ranskalaisia ​​viinejä ja japanilaisia ​​autoja kohtuulliseen hintaan, mutta poliittisesti syrjäytyneiden jakautuminen merkitsee valtavaa enemmistöä, kun talous ei kehittyisi ja yhteiskunta muuttuu mikä ylivoimaisesti riippuu yhdestä, arvokkaasta raaka-aineesta tai vientimarkkinoista sen taloudellisen hyvinvoinnin kannalta. Tämä voi odottaa, että se luo intensiivistä poliittista konfliktia, koska pääsy hallitukselle, ei osallistuminen kasvavaan, yhä monipuolisempaan talouteen, tulee kotimaisten taloudellisten tulosten ratkaisevaksi tekijäksi. Itse asiassa on vain tutkittu afrikkalaisen geopoliittisen konfliktin kartta, jonka mukaan Ranskan Afrikassa ja erityisesti CFA: n frangin vyöhykkeellä on ja on edelleen huolestuttava, usein väkivaltainen, poliittinen historia. Jotta voitaisiin vastata kysymykseen siitä, pitäisikö investoida CFA-frangin alueelle, on ymmärrettävä, että vaikka valuutan vakaus on valtava vetovoima, sitä torjutaan aneemisella kasvulla ja merkittävällä poliittisella epävarmuudella. Yhdessä tai kahdessa maassa veto voi maksaa. Öljypitoinen Gabon tai Päiväntasaajan Guinea ovat houkuttelevia kilpakumppaneita, mutta muuten sijoittajaa kehotetaan pysymään selkeänä. Kasvu ja poliittinen vakaus ovat vain riittävän suuria tai laadukkaita, jotta riskit voidaan perustella riippumatta siitä, kuinka alhainen valuuttakurssi on. Jeffrey Cavanaugh on Ph. D. joka on erikoistunut kansainvälisiin suhteisiin Illinoisin yliopistosta Urbana-Champaignissa. Aiemmin Mississippi State Universityn poliittisen tiedekunnan ja julkishallinnon apulaisprofessori, hän kirjoittaa maailmanlaajuisista asioista ja kansainvälisestä taloustieteestä AFKInsider, Mint Press News ja BAM South. Tilaa AFKInsider-uutiskirje mdash tärkeimmistä liiketoiminta-uutisista, jotka sinun on tiedettävä Afrikasta ja afrikkalaisesta diasporista, toimitetaan suoraan postilaatikkoosi. Valuutat Afrikassa Anouk Zijlma. Afrikan matka-asiantuntija Päivitetty 28. heinäkuuta 2016. Useimmissa Afrikan maissa on oma kansallinen valuutta. Lue selvää, mitä rahaa käytetään yksittäisissä Afrikan maissa sekä linkkejä valuuttamuuntimiin ja vinkkejä parhaasta valuutasta, joka tuodaan mukanasi matkustasi. Monien afrikkalaisten valuuttojen vaihtokurssit ovat jossain määrin epävakaita, joten on yleensä parasta odottaa, kunnes saavut, ennen kuin vaihdat vieraan rahan paikallisrahan. Maissa, jotka ovat taloudellisesti erittäin epävakaita, Yhdysvaltain dollaria voidaan joskus käyttää tehokkaammin kuin paikallista rahaa. Jatka lukemista Jokainen kansainvälinen lentokenttä Afrikassa on vaihtokurssit, mutta hinnat ovat usein parempia kaupungeissa, joten älä vaihda kaikkia rahaa yhdellä kertaa. Se on erittäin kätevä ladata valuuttamuunnin app ennen kuin menetkin. Yleensä olet parhaimmillaan Yhdysvaltain dollareilla ja VisaMC-kortilla sekä maksukortilla, jos sillä on Visa - tai Mastercard - symboli. Maissa, kuten Egyptissä, Marokossa ja Etelä-Afrikassa, löydät pankkiautomaatit kaikissa suurimmissa kaupungeissa. Vähemmän vierailluissa maissa pankkiautomaatit löytyvät vain suurimmista kaupungeista tai turistikeskuksista, kuten Arusha Tansaniassa. Luottokortit eivät ole kovin hyödyllisiä suurimmissa kaupungeissa useimmissa Afrikan maissa, paitsi luksushotelleissa. Lue lisää: Raha ja matkustaminen Afrikassa. Afrikan valuutat maittain Jatka lukemista alla

Binary Asetukset Copy Kauppa

Попробуйте новый браузер с функцией автоматического перевода. Установить Google Chrome Закрыть × Мой аккаунт Поиск Карты YouTube Play Новости Почта Диск Календарь Google+ Переводчик Фото Ещё Документы Blogger Контакты Hangouts Google Keep Другие сервисы Google Войти Закрыть Переводчик Отключить моментальный перевод английский русский немецкий Определить язык русский английский финский Перевод текстов и веб-страниц Превышено максимальное число символов 0/5000 Введите текст или адрес веб-сайта либо переведите документ . Отмена ПЕРЕВОДИТЬ ДАЛЬШЕ Предложить исправление Просмотреть исходный перевод Помогите нам повысить качество перевода Спасибо! Предложенный вами текст будет использоваться для улучшения качества машинного перевода. Кроме того, он может быть анонимно показан другим пользователям. Предложить перевод Закрыть Присоединяйтесь к сообществу Google Переводчика Переводчик Google для бизнеса – Инструменты переводчика Переводчик сайтов Чтобы сделать перевод, перетащите сюда файл или ссылку на веб-страницу. Чтобы сделать перевод, перетащите сюда ссылку на веб-страницу. Файлы в этом формате не поддерживаются. Ссылки такого типа не поддерживаются. О Переводчике Google Сообщества Мобильная версия О Google Правила и принципы Справка Отправить отзыв Перевод проверен участниками нашего сообщества. Вы тоже можете помогать нам! Начало работы Закрыть Улучшить перевод Нажмите, чтобы отредактировать или просмотреть другие варианты перевода Английский Английский - DVORAK Английский - Рукописный ввод Показать клавиатуру Скрыть клавиатуру English ` 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 - = q w e r t y u i o p [ ] \ a s d f g h j k l ; ' z x c v b n m , . / Ctrl + Alt . Ctrl + Alt

Työsuhde Optio-Oikeus Yhtiönsä Verot Ja Velka Politiikan

Työntekijöiden optio-oikeudet, yritysverot ja velkapolitiikka. Olemme havainneet, että työntekijöiden optio-oikeuksien vähennykset aiheuttavat suuria yhteenlaskettuja verosäästöjä Nasdaq 100- ja SP 100 - yrityksille ja vaikuttavat myös yritysten marginaaliverokantoihin Nasdaq-yhtiöiden osalta, mukaan lukien optioiden vaikutus vähentää arvioitua keskimääräinen marginaaliveroaste 31: stä 5: een SP-yrityksille, päinvastoin, optioiden vähennykset eivät vaikuta suurelta osin marginaaliverokantoihin. Todistusaineistomme mukaan vaihtoehtopäätökset ovat tärkeitä nondebt verosuojauksia ja optio-vähennykset korvaavat korkotuloja yhtiöpääomarakenteessa päätökset, jotka selittävät osittain, miksi jotkin yritykset käyttävät niin vähäistä velkaa. Copyright 2004 by The American Finance Association. Jos sinulla on ongelmia ladattaessa tiedostoa, tarkista, onko sinulla oikea sovellus nähdäksesi sen ensin. Jos lisää ongelmia, lue IDEAS-ohjesivu. että nämä tiedostot eivät ole IDEAS-sivustolla Ole kärsivällinen, koska tiedostot voivat olla suuria. Koska tämä asiakirja on icted, voit halutessasi etsiä eri versiota alle liittyvästä tutkimuksesta alla tai etsiä eri versiota it. Article toimittamassa American Finance Association sen lehteä The Journal of Finance. Volume Vuosi 59 2004 Kuukausi 4 08 Sivut 1585- 1618. Työntekijän optio-oikeudet, yritysverot ja velkakäytännöt. Olemme havainneet, että työntekijöiden optio-oikeuksien vähennykset johtavat suuriin kokonaissäästöihin Nasdaq 100: n ja S: n, CRSP: n työpapereiden 522, turvallisuustutkimuksen keskusyksikön, Graduate School of Businessin, University of Chicago. Eugene F Fama lisää. Uusia papereita sähköpostitse. Tilaa uusia lisäyksiä RePEc. Author rekisteröintiin. Julkiset profiilit taloustieteilijöille. Erilaiset taloustieteen alan tutkimustulokset. Kuka oli oppilas, jonka käytti RePEc. RePEc Biblioa. Kirjallisuus artikkeleita eri taloustieteen aiheista. Lataa paperisi listalle RePEc ja IDEAS. Blog aggregator taloustieteiden tutkimus. Plagiointi Economics. Job Market Papers. RePEc working pa per sarja omistettu työmarkkinoille. Fantastic League. Pretend olet johdolla talouden osasto. Palveluja StL Fed. Data, tutkimus, apps enemmän St Louis Fed. Employee Stock Options, yritysverot ja velkapolitiikka. Kirjoittaneet John R Graham, Mark H Lang ja Douglas A Shackelford. Huomataan, että työntekijöiden optio-oikeuksien vähennykset aiheuttavat suuria yhteenlaskettuja verosäästöjä Nasdaq 100- ja SP 100 - yrityksille ja vaikuttavat myös marginaaliveroihin Nasdaq-yhtiöiden osalta, mukaan lukien option vaikutus vähentää arvioitua keskimääräistä marginaaliveroasteita 31 prosentista 5 prosenttiin SP-yrityksille, sen sijaan optioiden vähennykset eivät vaikuta suuressa määrin marginaaliverokantoihin. Todistusaineistomme mukaan vaihtoehtopäätökset ovat tärkeitä nondebt-verosuojauksia ja että option vähennykset korvaavat korkoja vähentää yritysten pääomarakenteiden päätöksiä ja selittää osittain, miksi jotkin yritykset käyttävät niin vähän velkaa. Tässä asiakirjassa selvitetään yritysten ith ei-oikeutetut optiot Yritykset vähentävät nykyisten markkina - ja lakkohintojen välisen eron, kun työntekijä käyttää ei-oikeutettua optio-oikeutta Optio-intensiivisille yrityksille, joilla on nouseva osakekurssi, tämä vähennys voi olla hyvin suuri Keskitymme optioiden vaikutuksiin vuoden 2000 marginaaliveron korotukset Nasdaq 100- ja SP 100 - yrityksille sekä velkapolitiikan vaikutukset 1. Optioiden verotuksellisten vaikutusten ymmärtäminen on yhä tärkeämpää, koska optio-oikeuksilla maksettujen korvausten osuus on noussut viime vuosina. Optiokorvauksen suuruus ja sen lisääntyy ajan myötä, voidaan saavuttaa esimerkiksi Desai 2002 - julkaisuista, jotka kertovat, että suurimpien 150 yhdysvaltalaisten yritysten viisi parasta virkamiestä saivat optioita, joiden avustusarvo oli yli 16 miljardia vuonna 2000, jonka hän arvioi kymmenkertaiseksi vuosikymmenen aikana. Hän arvioi, että tulot optiojarjestelmat olivat vuonna 2000 keskimäärin 29 prosenttia liiketoiminnan rahavirroista, kun se vuonna 1996 oli 10 prosenttia Lisäksi optio-oikeuksien käyttäminen on aiheuttanut suuria yritysverovähennyksiä Sullivan 2002 arvioi, että optio-oikeuksien vähentämisestä saadut yritysverotuksen kokonaissäästöt kohosivat vuoden 1997 12 miljardista 56 miljardiin vuonna 20002. Cipriano, Collins ja Hribar 2001 raportoivat, että SP 100: n ja Nasdaq 100: n empl oyee - optio-optio-oikeuksien verovähennys oli keskimäärin 32 prosenttia vuoden 2000 liiketoiminnan rahavirroista, kun se vuonna 1997 oli 8 prosenttia. Sullivan 2002 lisäsi, että vuonna 2000 optiotodistusten vähennykset ylittivät kahdeksan Microsoftin, AOL: n, Cisco Systemsin, Amgenin, Dell Computerin, Sun Microsystemsin, Qualcommin ja Lucentin markkinaosuudet määräytyvät 40 suurinta amerikkalaista yritystä. Lisäksi vaihtoehtokorvaukset ovat laajentuneet teknologiakantojen ulkopuolelle. Yritykset ovat erilaisia ​​kuin General Electric, Pfizer, Citigroup ja IBM vähensi yli 1 miljardin optiokorvauksen vuonna 2000. Analyysimme vahvistaa, että työntekijöiden optio-etuuksien vähennykset vähentävät merkittävästi Cor verotukselliset maksut Arvioimme, että vuonna 2000 optio-oikeudet alentavat verotettavaa verotettavaa tuloa noin 100 miljardilla markalla SP 100- ja Nasdaq 100 - yhtiön näyteyrityksille SP 100 - yrityksille. Optiolainojen vähennykset vastaavat noin 10 prosenttia kokonaistulosta. Nasdaq 100 - yhtiöt, jotka ovat enemmän optiokykyisiä, yhteensä vähennykset ylittävät yhteenlasketut tulot. Tämä tutkimus keskittyy kuitenkin ensisijaisesti työntekijöiden optio-oikeuksien vaikutukseen monenkeskisiin myyntiveroihin ja siitä johtuva vaikutus pääomarakenteeseen. MTR: t ovat tärkeä panos monet taloudelliset päätökset. etenkin, jos työntekijöiden osakeoptiot ovat riittävän suuria vaikuttamaan maltteihin, ne voivat vähentää korkotulojen arvoa ja muuttaa kannustimia velan liikkeeseenlaskemiseen. Olemme huomanneet, että optio-oikeuksien vähennykset vähentävät merkittävästi MTR: tä Nasdaq-yhtiöiden osalta, vähennykset käsittävät niin suuren osuuden ennalta-optiotuottoja, jotka mediaani-mittatulo putoaa 31 prosentista, kun optio-etuudet vähennetään 5 prosenttiin optio-oikeuksilla vähennykset sisällytetään verokannan laskentaan. SP-yrityksille mediaopetuksen vähimmäistasoon vaikuttaa vähäinen vaikutus optiojähennyksiin. Kuten luvussa I tarkemmin selostetaan, erotetaan kolmen optio-luokan vaikutukset MTR: hen, joka on jo käytetty, joita ei vielä ole käytetty, ja ne, joita ei vielä ole myönnetty. Jokainen vaihtoehtoinen luokka vaikuttaa MTR: ien kokonaismäärään. Sen jälkeen tutkitaan, vaikuttaako työntekijöiden optio-oikeuksien vaikutus MTR: eihin velkakäytäntöön. DeAngelo ja Masulis 1980 väittävät, että yhtiöt korvaavat velan ja nondebt-veron suojat, kuten optiojähennykset optimaalista pääomarakennetta määrittäessään. Tämän korvaavan vaikutuksen aikaisemmat tutkimukset ovat epätäsmällisiä, ks. Graham 2003 tarkistettavaksi. Jotkin asiakirjat saattavat päätellä, että suuret MTR-yritykset näyttävät aiheuttavan riittämättömiä velkoja pääomarakenteissaan. Hanlon ja Shevlin vuonna 2002, huomauttavat, että nämä aiemmat tutkimukset eivät ehkä havaitse odotettua MTR-velkasuhdetta, koska ne eivät ota huomioon verovähennyksiä s. Opinnäytetyömme mukaan otostamme näemme, että velkasuhteet ja MTR: t eivät ole merkittävästi pareittain korreloituneita, kun jätetään huomioimatta option vähennykset MTR: iden rakentamisessa. Sitä vastoin kun oletettu optioiden vähennys on tarkistettu, velan ja verojen välinen suhde on positiivinen ja merkityksellinen Tämä tulos osoittaa, että optio-oikeuksiin liittyvien verovähennysten kirjanpidollisella velalla on tärkeä lisävelvoite, joka on johdonmukainen johtajien kanssa, kun otetaan huomioon optioiden verovaikutus, kun he valitsevat pääomarakenteen. Lisäksi tunnistamme yritykset, jotka näyttävät olevan kun optio-omavastuu on jätetty huomioimatta, havaitsemme, että nämä yritykset käyttävät useimpia vaihtoehtoja. Analysoimme kaiken kaikkiaan, että yritykset, jotka käyvät kauppaa velkojen ja nondebt-verosuojusten kanssa, tekevät pääomarakenteita päättäessään DeAngelo ja Masulis 1980 Tuloksemme voivat myös antaa osittaisen vastauksen pulmalle, miksi jotkut yritykset valaisevat käytä niin vähän velkaa Graham 2000 kun otetaan huomioon vaihtoehtoperiaatteiden vähennykset, näille yrityksille asetetut maksupyynnöt heijastavat pieniä verokannustimia velan käyttämiseen, joten niiden alhainen velkasuhde saattaa olla asianmukainen. Paperi liittyy useisiin akateemisen tutkimuksen osa-alueisiin. paperi on samankaltainen kuin Kahle ja Shastri vuonna 2002, jotka tutkivat, onko yrityksillä, joilla on suuret optio-omavastuut, käyttävät vähemmän velkaa. Kahle ja Shastri eivät kuitenkaan käsittele useita kysymyksiä, joista mainitsemme ensin. Ne eivät laske MTR: ää eikä optioiden vaikutusta MTR: ihin Nämä puutteet ovat puutteita, koska vaihtoehtomuutosten pitäisi vaikuttaa pääomarakenteisiin vain siinä määrin, että ne vaikuttavat mittareihin. Toiseksi, kuten tarkemmin myöhemmin on käsitelty, ne mittaavat option vähennyksiä tilinpäätöksessä todetun veroedun lukumäärän sijasta käyttämään enemmän tarkat tiedot, jotka sisältyvät optio-oikeuksien alaviitteeseen Hanlon ja Shevlin 2002 Kolmanneksi Kahle ja Shastri eivät ota huomioon vaihtoehtojen vaikutuksia Lopuksi Kahle ja Shastri eivät puhu epävarmuudesta optiolaskennan ajoituksessa eikä yleisemmin, miten option vähennykset toimivat vuorovaikutuksessa liittovaltion tulovero-koodin dynaamisten näkökohtien kanssa. kerrotaan yksityiskohtaisesti I ja II jaksossa, jossa kerrotaan, miten nämä joskus hienovaraiset vaikutteet otetaan huomioon. Efektiivisen verokannan ja pääomarakenteisen tutkimuksen ohella tämä asiakirja liittyy kahteen muuhun tutkimusalaan. Ensinnäkin useat julkaisut tutkivat, onko verokannustimilla merkitystä Korvausmuoto, jonka yritys valitsi käyttämään Alan tutkimusta tällä alalla oli epätäsmällistä esimerkiksi Hallille ja Liebman 2000: lle. Core - ja Guay 2001: n viimeaikaiset tutkimukset osoittavat, että korkeat verokantayritykset antavat vähemmän optio-oikeuksia kuin toimimattomille työntekijöille, oletettavasti siksi, että yritykset käyttäisivät mieluummin perinteisiä korvausmuotoja, jotka johtavat välittömästi vähennykseen. Asiakirjamme ei tutki, vaikuttavatko verotuksen valintaan mutta ne viittaavat siihen, että yritykset pitävät korvauksen verovaikutuksia päätettäessä pääomarakenteesta Toinen, paperimme liittyy kirjallisuuteen, joka tutkii, miten veronmaksajat optimoivat yritysveropoliittisia periaatteita, esim. Scholes et al 2002 Olemme mukana tässä elimessä kirjallisuudesta saatujen todisteiden avulla, jotka osoittavat, että verohallinnon on noudatettava eri yrityspolitiikan vuorovaikutusta verottajien valinnassa. 3. Seuraavassa jaksossa käsitellään merkittäviä käsitteellisiä kysymyksiä, jotka syntyvät arvioitaessa optio-oikeuksien vaikutusta MTR: ihin ja lähestymistapamme niiden käsittelyyn. II käsitellään empiirisessä lähestymistavassa yksityiskohtaisesti ja kuvataan tiedot Jakso III analysoi optiojärjestelmän vähennysten vaikutusta yritysjärjestelyihin IV jakso tutkii optioiden vähennysten ja yritysvelkojen välisen vuorovaikutuksen V jakso esittää sulkemisilmoituksia. I Yritysten vähennyksistä työntekijöiden varastossa olevat verotukset Options. The simulointi menettely, jota käytämme esim Vuoden 2000 keskimääräiset maksupyyntöihin sisältyvät verokoodin dynaamiset piirteet, mukaan lukien verotuksellisiin tappioihin liittyvät menot ja siirrot. Shevlin 1990 ja Graham 1996 Menettely määrittää MTR: n, joka perustuu vuonna 2000 ansaitun tulon ylimääräiseen dollariin liittyviin lisäverovaikutuksiin. Lisäulottuvuuden lisäysvaikutus tulot vuonna 2000 voidaan toteuttaa missä tahansa vuodesta 1998 kahden vuoden verotuksellisen tappion takaisinmaksuaikana ja vuoteen 2020 mennessä 20 vuoden verotuksellisen tappion jälkeisen ajanjakson takia tai ei ollenkaan, jos tappio riittää korvaamaan kaikki nykyiset ja tulevat voitot. alusta lähtien ennustamaan tulevaa ennustetta ennakoimalla tulevasta verotettavaa tuloa, josta on keskusteltu osassa II B, tulevasta avustus - ja liikekäyttäytymisestä osasta II C ja tulevista osakekursseista II D jakso Aloitusennusteesta alkaen arvioimme nykyisen arvoinen verotuksellinen seuraus, joka liittyy yhteen ylimääräiseen dollariin vuonna 2000 saamasta tulosta Jos, seurauksia esiintyy vuonna 2001 tai myöhemmin, alennamme inkrementaalisen vaikutuksen vuoden 2000 dollariin. Luvussa II E tutkitaan diskonttausvelvollisuuteen liittyviä asioita, kun yrityksellä on optio-oikeuksia. Tulevaisuuden epävarmuuden saamiseksi tuotamme 50 satunnaista tulevaisuuden perusennusteet, joista kukin tuottaa arvion MTR: stä. Odotettu MTR on näiden 50 arvioiden keskimääräinen verokanta. Optio-oikeuksien puuttuessa MTR: iden arvioiminen on melko yksinkertaista. Voidaan käyttää keskimääräistä implisiittistä kasvua ja varianssia aikaisempien verotettavaa tuloa ennakoidusta verotettavasta tulosta, joka on oikaistu laskennallisista veroista oikaistuna seuraavassa luvussa yksityiskohtaisemmin siemenparametreina tuottamaan 50 satunnaista peruslinjausennusetta tulevaisuudesta vuoteen 2020 mennessä. Vaihtoehtojen olemassaolo tuo kuitenkin esille useita tärkeitä kysymykset standardin simulointiprosessiin Keskustelemme näistä asioista koko tämän jakson loppuosassa. Ensinnäkin emme voi enää yksinkertaistaa Laskennallisten verojen tulojen ennakoidut verotulojen laskennan muutokset, koska toisin kuin muut korvausmuodot, optio-oikeudet eivät yleensä heijastu tulotuloihin tai laskennallisiin veroihin Etukäteisillä tuloilla optioita ei yleensä pidetä tuloslaskelmana, ja yritykset Optio-oikeudet eivät myöskän vähennä verokuluja tuloslaskelmaan, mikä heijastavat optiojärjestelyjen vähennysten vaikutusta. 4. Toisin kuin monissa verovähennyksissä, optioiden vaikutus ei ole otettu huomioon laskennallisissa veroissa, koska verotuksen ja kirjanpidolliset tulot eivät koskaan muutu Tuloksena yritys voi raportoida jatkuvasti korkeista verokuluista tilinpäätöksissä eikä koskaan maksaa veroja veroilmoituksille Aiempi tutkimus on tyypillisesti käyttänyt tuloslaskelmaan liittyviä tietoja verotettavan tulon laskemiseksi ja jättäen huomiotta enemmistön yritykset, koska useimmat yritykset eivät ole kustannuksia vaihtoehtoja. Poikkeuksena on Kahle ja Shastri 2002, jotka tekevät oikaisun stock optiä varten jotka käyttävät optio-oikeuksien mukaisia ​​verotuksellisia etuja ennenaikaisen tuoton muuttamiseksi 5 Hanlon ja Shevlin 2002 korostavat, että tämän lähestymistavan käyttäminen on ongelmallista useista syistä Ensinnäkin monet yritykset eivät erikseen raportoi optio-oikeuksien verotuksellista hyötyä tilinpäätöksessään Myös Nasdaq 100, joista optio-etuudet ovat todennäköisesti suuria, Hanlon ja Shevlin huomauttavat, että vain 63 yritystä ilmoittaa vuoden 1999 tilinpäätöksessään optio-oikeuksista saadut verotukselliset edut. Lisäksi optio-veroetuuksien ennenaikaisen tuoton tarkistaminen on suhteellisen yksinkertaista, jos verotettava tulo on positiivinen , tapaukset, joissa on verotuksellisia tappioita, ovat monimutkaisempia nettomääräisten liiketappioiden ja veronmaksukorvausten vaikutusten vuoksi. Vältä näitä asioita noudattamalla Hanlonin ja Shevlinin neuvoja ja keräämällä optio-omistusta koskevat tiedot yksityiskohtaisista rahoitus - ja alaviitteet Nämä tiedot on raportoitu johdonmukaisesti eri yrityksistä riippumatta x-status. Toinen ainutlaatuinen optio-oikeuksien merkintä on se, että vaihtuvakorkoisia vaihtovelkakirjalainoja voi vaikuttaa useisiin optiojähennysluokkiin. Joillekin optio-oikeuksista johtuvat, koska ne vaikuttavat verotettavan tulon nykyarvoon ja mahdollisiin verotuksellisiin tappioihin sekä jotka on myönnetty jo myönnettyjen mutta ei vielä käytettyjen optioiden ja vielä vielä myönnettyjen optioiden ylityksestä, koska nämä optiotyypit voivat aiheuttaa tulevaisuudessa tappioita, jotka vaikuttavat nykyiseen ajanjaksoon sisältyviin mittareihin verokoodin carry forward ja carryback-ominaisuuksilla Kaikki tutkimukset, joista olemme tietoisia, pitävät vain yhtä tällaisista vaihtoehdoista jo käytössä olevia vaihtoehtoja. Tämä rajoitus on hyväksyttävissä tutkimuksessa, jossa tarkastellaan tehokkaita verorasituksia, kuten Desai 2002, Hanlon ja Shevlin 2002 ja Sullivan 2002. kolme vaihtoehtoista ryhmää tarkastelemalla taloudellisia päätöksiä, jotka perustuvat marginaalisiin verokannustimiin. Esimerkiksi erääntyneet, mutta vielä käyttämättä jääneet vaihtoehdot aiheuttavat vähennyksiä että yritykset saattavat joutua asemiin, joissa on monia erinomaisia ​​rahaa sisältäviä optioita, joita todennäköisesti käytetään tulevaisuudessa, verotettavaa tuloa alentamalla ja verokoodin kuluvan vuoden uudelleenjärjestelyominaisuuden avulla MTR: t Tämän seurauksena kaksi yritystä, jotka myöntävät samanaikaisesti samanlaisia ​​korvausvaihtoehtoja, voivat joutua hyvin erilaisiin MTR-positioihin aikaisempien osakekurssikäyttäytymisen ja käyttämättömien vaihtoehtojen mukaan. Käytämme alaviitteitä optioista, käyttäytyminen ennakoida jäljellä olevien optioiden ja tulevien optio-oikeuksien todennäköiset vaikutukset nykyisiin MTR: iin. Kolmas käsitteellinen kysymys, joka on ainutkertainen osakeoptiotutkimukselle, on epävarmuus, jos ja kun vielä käyttämättömät vaihtoehdot johtavat yhtiöverovähennyksiin. ovat vaihtelevia ja vaihtoehdoissa on pitkä elinikä useimmiten kymmenen vuotta, tällä hetkellä erääntyneet vaihtoehdot ja tulevat optio-avustukset voivat tuottaa valtavia vähennykset tulevaisuudessa tai vähäiset vähennykset osakekurssivaiheesta riippuen Optio-oikeuksien vähennysten stokastinen luonne voi merkittävästi vaikeuttaa arvioitujen MTR: iden laskemista ja näin ollen kaikkia sellaisia ​​yrityksiä koskevia päätöksiä, joissa verot ovat merkityksellisiä. Osakepalkkio ja työntekijöiden päätökset ovat vaikeita ennustaa ja tehokkaaseen verotukseen ja rahoitussuunnitteluun johtajan olisi otettava huomioon tulevien optioiden vähennysten todennäköisyys ja määrät. Käytämme nimenomaisesti simulointiin perustuvaa lähestymistapaa optio-oikeuksien vähennysten tutkimiseen käyttämällä optio-oikeuksia, osakekannan volatiliteettiä, osinkoja ja odotettuja tietoja palauttaa muokkaamaan Graham 1996 - simulointitekniikkaa Yhdistämme odotetut vähennykset simuloidulla tulevaisuuden verotettavaan tuloon, jotta saavutamme todennäköisyyspainotetut MTR-arviot. Analyysi on hyvin samanlainen kuin lähestymistapa, jonka kuvittelemme yritysjohtajan sitoutuvan tekemään päätöksiä odotettujen MTR-tietojen perusteella. tieto, meidän on ensimmäinen stud y ottamaan etukäteen näkökulman, joka sisältää nimenomaisesti esityön vaihtoehtoja koskevat tiedot MTR-estimaatteihin. 2. Empiirinen lähestymistapa. Tutkimme Standard - ja Poor s 100: n ja Nasdaq 100: n yrityksiä 17.7.2001 päivästä, jona aloitimme tiedot keräys He muodostavat huomattavan osan taloutta ja maksavat merkittäviä veroja 6 SP 100 - yrityksen analyysi antaa tietoa perinteisistä, vakaista teollisuusyrityksistä Nasdaq 100 - yritykset ovat kannattavin ja vakaa optiota vaativien, huipputekniikkayritysten joukossa. Seitsemän yritystä on molemmissa Nasdaq ja SP, joten aloitusnäytteessä on 193 yritystä. MTR-analyysin aikana sisällytämme nämä seitsemän yritystä SP-osamääriin, mutta suljemme ne Nasdaq-alinäytteestä kaksinkertaisen laskemisen välttämiseksi. Emme voi etsiä tietoja kolmesta yrityksestä, mikä vähentää näyte 190 yritykseen 7 Rajoitamme näyte näille 190 yritykselle, koska i kerättävät optio-oikeudet tilinpäätöksen alaviitteissä on kallista ja ii sim ict - menetelmällä ei todennäköisesti ole luotettavia tuloksia pienille, epävakaille yrityksille. Mielestämme on skenaario, jossa johtaja arvioi yrityksen vakiintuneen MTR: n tilikauden lopussa. Viitekohta on viimeisin vuosi, jolta tiedot olivat käytettävissä Tämän vuoden 2000 loppupuolella 2000 toteutetun projektin laatiminen Compustatin vuoden 2000 kesäkuusta vuoden 2001 touko - kuuhun 2001 mennessä valtaosalle otantayrityksistä 8 Osakekurssit vuoden 2000 lopussa olivat huomattavasti markkina-arvoja alhaisemmat, Markkinatasot, jotka herättävät kysymyksen siitä, ovatko tutkimustulokset ajanjaksoille tyypillisiä. Koska tutkimusajanjakso jatkuu laajentuneiden härkämarkkinoiden suhteen, johtajat eivät ehkä ole kuvittaneet mahdollisten optio-oikeuksien vähennyksiä, kun he myönsivät vaihtoehtoja vuosia aiemmin. luonnehdinta on edustettuna tilanteesta, jonka yritykset löysivät vuoden 2000 lopussa, ja johtajat, jotka kohtasivat mittareita, olivat samanlaisia ​​kuin tässä tutkimuksessa arvioidut. mooli yleensä, lähestymistapa, jota kehitämme tässä tutkimuksessa olisi hyödyllistä joka vuosi sisällyttää optio-optiot vähennykset MTR laskelmissa, onko optio vähennykset ovat suuria tai pieniä tietyssä vuodessa. B Arvioi Historiallinen ja tulevaisuuden tuotto jättämällä vaihtoehdon vähennykset. We toteuttamaan Shevlin 1990: ssa ja Grahamissa 1996 käytetyn simulointialgoritmin muunnelma, joka vaatii ennakoidun tulevan tulon laskemiseksi nykyisestä MTR: stä Menettelyn mukaan oletetaan, että tulot ensi vuonna ovat tuloja tänä vuonna ja innovaatio. normaali jakautuminen kasvuun ja volatiliteettiin laskettuna yrityskohtaisista historiallisista tiedoista Koska vaihtoehdot eivät aiheuta maksuja kirjanpidon tuloksille, Compustat-pohjainen historiallisen ennenaikaisen tuloksen mittari, joka on oikaistu laskennallisiin veroihin, ei sisällä optio-oikeuksien vähennysten vaikutusta. laajentaminen, emme myöskään tulevien tulojen pohjaennusumme sisältävät vaihtoehtopäätösten vaikutukset. Lisäksi, koska d ne ovat tilinpäätöksistä, verotettavaa tuloa verrataan tavanomaisiin rajoituksiin, kun kirjan numeroa käytetään lähentämään veromaksuja, mukaan lukien verovähennykset konsernin yhdistämisessä ja ulkomaisten voittojen kirjaamisessa. 11. Käytämme Compustatin tietoja viimeisten 20 vuoden aikana laskemalla yrityskohtainen kasvu ja volatiliteetti Jotkut yritykset ovat äärimmäisiä historiallisia tuloja koskevia tietoja, jotka tuntuvat uskomattomilta eteenpäin. Siksi sidotimme jokaisen yrityksen tuloksen kasvun ja volatiliteetin kuuluvan niiden 25- ja 75. prosenttiyksikköihin kaikkien yritysten välillä samassa 2-numeroisessa SIC-koodissa. kasvunopeus ja volatiliteettiennusteet, ennakoimme ennalta asetettujen verotettavaa tuloa seuraavien 20 vuoden aikana. C mukaan lukien historialliset ja tulevaisuuden option harjoitukset. Vuodesta 1996 lähtien SFAS 123 on edellyttänyt yrityksiä sisällyttämään taloudellisiin alaviitteisiin muun muassa vaihtoehdon kuvaus ehtoja, b optioiden määrää, painotettua keskimääräistä lakkohintaa ja jäljellä olevaa sopimuksen voimassaoloa kauden lopussa, c kolmen vuoden harjoituksen, myöntämis - ja peruutushistoriamäärä sekä painotettu keskikurssi ja d kauden aikana myönnettyjen optioiden Black-Scholes - arvo, mukaan lukien osinkotuottojen perustana olevat olettamukset, riskittömät korot, vuotuinen tuoton volatiliteetti ja odotettu aika ennen liikuntaa 13 Jyrkkää on melko vähän harkintavaltaa Black-Scholes-assu m inionissa, ja alaviitemuoto on yleensä johdonmukainen eri yrityksille. Niille yrityksille, joilla on epätavallisia ilmoituksia, tulokset ovat lujia niiden poissulkemiseen. havainnollistamistarkoituksessa liite sisältää Microsoftin osakepääoman alaviitteen 30.6.2000 päättyneelle tilikaudelle 2000. Hall ja Leibman 2000 havaitsevat, että 95 prosenttia kaikista optio-oikeuksista ei ole oikeutettua, joten yksinkertaistamme oletetaan, että kaikki alaviitteessä esitetyt vaihtoehdot eivät ole oikeutettuja. Alaviite sisältää historiallisia harjoittelutietoja kahdelle edelliselle ja nykyiselle verovuodelle 1998, 1999 ja 2000 useimmille yrityksillemme optio-etuudet lasketaan optio-etuuksien vähennykseksi, kun tiettynä vuonna käytettyjen optioiden määrä eroaa näiden optioiden keskimääräisen lakkohinnan ja kurssikehityksen välillä. Me mitataan osakekurssi liikevoitolla tietyn vuo - den aikana käyttäen keskimääräistä osakekurssia optio-oikeudet, jotka on myönnetty samana vuonna. 15. Analyysimme historiallisten optioiden vähennysten yhdistäminen on yksinkertaista, kun vähennämme historiallisen optio-etuuksien vähennykset edellisessä kappaleessa esitetyistä historiallisista tuloista. Huomattakoon, että historialliset optiot vähensivät MTR: ää vuonna 2000 vähentämällä verotettavaa tuloa 2000 ja myös luomalla vuonna 2000 tai 1999 tapahtunut verotuksellinen tappio, joka siirretään vuoteen 2000 Kokeilemme myös kerätä historiallisia vaihtoehtoja koskevia tietoja vuosilta 1995, 1996 ja 1997 kahdeksan yrityksen satunnaisotoksesta selvittääkseen, aiheuttavatko kyseisten vuosien tappiot vuoteen 2000 riittävät vaikutukset MTR: hen vuonna 2000. Tietojen käsin keräämisen kustannukset ovat kuitenkin suuret ja hyöty pienille ylimääräiset tiedot tuskin vaikuttavat tuloksiimme, joten emme yritä kerätä ennen vuoden 1998 optio-tietoja muille yrityksille. Alaviitteessä on myös tietoja jo myönnetyistä, mutta vielä käyttämättä jääneistä vaihtoehdoista. Näiden tulevien vähennysten sisällyttäminen analyysiimme tekee oletuksia optiosta Harjoituskäyttäytyminen Huddart ja Lang 1996 ja Core ja Guay 2001 raportoivat, että työntekijöiden optio-oikeuksien varhainen käyttäminen on yleistä, ja suurin osa harjoituksesta tapahtuu noin puolen välin vaihtoehdon elämässä ja että liikunta yleensä levitä tasaisesti ajan myötä. julkistetun odotetun vaihtoehdon elämä arvioiduna keskimääräisen liikunnan arvioinnissa ja olettaa, että liikunta jakautuu sujuvasti kahden vuoden kuluttua kyseisenä vuonna ja päättyy kahden vuoden kuluttua kyseisen vuoden kuluttua 16. Jotkut osakekurssit johtavat siihen, että optio-oikeus ei ole optimaalinen, koska markkinahinta on lähellä tai sitä alempana lakkohintaa tulevien osakekurssien polkumyynnin johtaminen on kuvattu seuraavassa jaksossa. Siksi me Huddartin ja Langin yleissopimuksessa vuonna 1996 eikä ole ryhdytty harjoittamaan vuosia, jolloin optiot ovat rahoissa 15 prosenttia tai vähemmän, ellei vaihtoehto ole päättynyt. Tällöin oletamme, että kaikki rahavarat käytetään. mitkä vaihtoehdot ovat rahaa tai rahaa vain, lykkäämme harjoitustöitä siihen asti, kunnes ne ovat ensimmäisessä vuodessa vähintään 15 prosenttia tai loppuun asti 17. Vaihtoehtoiset vähennykset voivat vaikuttaa nykyiseen kauteen MTR kahdella tavalla Ensinnäkin, jos niitä käytetään seuraavien kahden vuoden aikana ja ovat riittävän suuria verotulon tuottamiseksi, verotuksellinen tappio voidaan suorittaa takaisin vuonna 2000 maksetuista veroista. Tämä takaisinperintä voi johtaa palautukseen vuonna 2001 tai 2002 vuonna 2000 maksetuista veroista, mikä alentaa vuoden 2000 MTR: tä Toiseksi sellaisten yritysten osalta, jotka eivät maksa veroja vuonna 2000 vaan siirtävät tappioita eteenpäin, tulevaisuuden option vähennykset voivat mahdollisesti lisätä siirrettyyn määrärahaan. Tämä jälkikäteen tapahtuva käsittely voi viivästyttää verojen lopettamispäivää Näin vähennetään nykyisen ajanjakson MTR: n nykyarvoa. Viimeisenä vaihtoehtojen ryhmänä pidämme niitä, joita ei ole vielä myönnetty. Kuten edellä on kuvattu, nämä vaihtoehdot voivat vaikuttaa 2000: n märärajoihin takaisinperinnän avulla, jos ne aiheuttavat vähennyksiä vuosina 2001 tai 2002, jotka , kun otetaan huomioon olettamuksemme liikunnan käyttäytymisestä, koskee vain yrityksiä, joiden keskimääräinen vaihtoehtoinen käyttöikä on neljä vuotta tai vähemmän, tai nykyisillä verovapailla yrityksillä, luomalla suuria verotuksellisia tappioita, jotka siirretään. Oletamme, että yritykset antavat tulevia optioita yhtä suuriksi keskimäärin, joka on myönnetty ilman peruutuksia kolmen viimeksi kuluneen vuoden aikana, on kasvutekijä 18 Kasvukerroin perustuu tiettyihin ennusteisiin perustuvaan kasvuun, joka on rajoitettu 25: n ja 75: n prosenttiyksikön välillä muiden samaan 2-numeroiseen SIC-koodiin kuuluvien yritysten osalta 19 Uuden optio-ohjelman varallisuuslaskennan oletetaan olevan kyseisen tilivuoden ennustettu osakekurssi Seuraavassa jaksossa kuvataan, kuinka osakekurssi on määritetty. Jotta tulevaisuuden optioiden vähennykset sisällytetään analyysiimme, vähennämme tulevaisuuden option vähennykset tiettynä simulointipolussa ennustetusta tulosta, kuten luvussa B ennustetaan. Tämä tuottaa ennakkoarvion verotettavista tuloista optioiden kirjaamisen jälkeen. Vaihtoehtoinen lähestymistapa olisi vähennettävä vaihtoehtojen vaikutusta kaikista historiallisista tiedoista 20 vuoteen asti ja sitten suoraan ennustaa optio-oikeuksia tulevaisuudessa. Valitettavasti, koska optio-oikeuksia koskevat tiedot on vaadittu vasta vuodesta 1996, emme voi mukauttaa verotettavaa tulosta joten tämä vaihtoehtoinen lähestymistapa ei ole mahdollista. Lopuksi, koko tutkimuksessa jätetään huomiotta uudelleenhinnoittelu eli alentamalla jo myönnettyjen optioiden lakkohintaa. Siltä osin kuin yritykset ovat sitoutuneet hintojen uudelleenhinnoittelua koskevaan politiikkaan alaspäin suuntautuvan hinnanmuutoksen aikana, lähestymistapamme johtaisi siihen, että voimme pienentää tulevia option vähennyksiä. Tulevaisuuden osakekurssien arvioiminen e voi suunnitella tulevien optio-oikeuksien vähennysten suuruuden Suunnittelemme erillisen tulevan osakekurssin, joka liittyy jokaiseen I ja II B luvussa kuvattuun 50 tulevan tulon simulointiin. Tämä menettely mahdollistaa optio-oikeuksien arvon vaihtelun osakekurssien perusteella ja koska linkitämme osakekurssit tuloksiin ja vaihdel - laan erilaisten ansioiden simulaatioiden avulla. Tulevien osakekurssien projekti laskemalla kullekin yritykselle odotetaan tuottoa CAPM-markkinamallin perusteella. Kokonaistuotto lasketaan edellyttää CRSP: ltä otettua yrityskohtaista beetaa, joka on johdonmukainen riskipääoman korotuksesta kustakin yrityksen osakepääomasta, ja 3 0 prosentin osakeriskiä, ​​joka on johdonmukainen viimeaikaisten Fama - ja Ranskan vuoden 2002 riskipreemioiden sekä Grahamin ja Harveyin kanssa 2002 20 Olemme kiinnostuneita pääoman arvonnoususta osakekurssi, joten vähennämme yrityksen kunkin osuuden tuotto-osuuden kaikista yrityksistä. Kokonaismyyntihinnat vaihtelevat tulosten mukaan Easton ja Harris 1991 osoittavat, että vuotuisen korvan muutokset n vuosittaiset tuotot ovat positiivisesti yhteydessä noin 20 prosentin Pearson-korrelaatioon. Siksi sisällyttämällä tämä positiivinen empiirinen yhteenliittymä osakekannan ja tuloksen välillä, muokkaamme odotettuja tuottoja linkittämällä ne luvussa B saaduihin tulosennusteisiin. Oletamme, että odottamattoman korkeat tulot ovat mukana esimerkiksi suhteessa positiiviset odotetut osakekannat Esimerkiksi harkita tapausta, jossa tulojen odotetaan kasvavan 10 prosentilla ja osakekurssin odotetaan kasvavan 12 prosentilla. Oletetaan, että tietyssä simuloinnissa päädymme polulle, jonka tulos kasvaa 15 prosenttia Ensimmäinen vuosi 50 prosentin kasvuvauhti kuin odotettiin Yhdistettäessä kahta sarjaa, annamme odotetun varastomuutoksen 18 prosenttia kyseisen vuoden polulle 50 prosenttia odotettua suurempi Tämä oikaisu muuttaa odotettua tuottoastetta tavalla, joka yhdistää tulot ja palauttaa 21.Robustness tarkistaa kuitenkin, että oletettu korrelaatioaste ei ole erityisen im kun heijastavat tutkimustuloksia olettaen, että vuosittaiset ansiot ja vuosittaiset tuotot ovat riippumattomia, johtopäätökset ovat laadullisesti muuttumattomat keskimääräiset verokannat ovat 50 peruspistettä korkeammat kuin perusasiassa ilmoitetut. Lisäksi laadulliset tulokset eivät muutu, jos oletamme oletetun osakekurssin joka on 12 prosenttia vuosittain kaikille yrityksille 22. Koska odotettu osakekanta tuottaa tulevaisuuden osakekurssit tuottamalla tuotot lognormaalista jakaumasta Joka vuosi tämän jakauman keskiarvo vastaa odotettua tuottoa, joka lasketaan juuri kuten on kuvattu, ja varianssi is that reported in the stock option footnotes 23.In our approach, we use historic data to estimate income growth as described in Section B and a modified CAPM expected return as just described In a robustness check, we use Value Line projections for the 131 firms in our sample for which Value Line provides estimates For income growth, we annualize the Value Line four year growth rate estimate of sales gr owth when it is available, or use the Value Line earnings growth rate when sales growth is not available For stock returns, we annualize the return implicit in the average of the high and low four year ahead target stock prices Using these alternative earnings and stock growth rates yields mean MTRs that are only 12 basis points higher than those we report below and no difference in the overall qualitative results. E Discounting Future Stock Option Deductions. In this section we discuss the discount rate that we use to determine the present value tax consequences of stock option deductions for MTRs Recall that because of the carryback and carryforward features of the tax code, the effects of today s deductions can potentially be felt far into the future The issue is determining what rate should be used to discount these future tax consequences. Some previous research e g Graham 1996, 2000 uses the corporate bond yield as the discount rate to determine the present value of the tax effect o f various deductions e g debt interest on MTRs and firm value This approach implicitly assumes that the tax effects of these deductions have the same risk as debt, as assumed by Modigliani and Miller 1958 for interest deductions It seems less reasonable to discount the effects of future option deductions using the debt rate Options generate deductions on exercise, and option exercise is correlated with stock returns therefore, options lead to higher compensation costs, as well as tax benefits, when share prices are high 24 In the remainder of this section we discuss conceptually how we think that tax liabilities in a stock option world should be discounted, and we link this conceptual framework with our empirical implementation of discounting tax liabilities within the simulation procedure. To keep the discussion focused on the discount rate, we start by making several simplifying assumptions We assume that options are cash settled, or equivalently, that firms purchase shares on the ope n market to deliver to employees when they exercise their options Shares are repurchased at a fair and efficient market price, using funds that would have otherwise been invested in zero-NPV projects, so there are no dilution concerns and no change in the number of shares outstanding We also assume that there are no incentive effects from options and therefore option incentive effects do not cause employees to produce more in some states, nor change the cash flows or correlation of pre-tax inco m e and the m arket return 25 Finally, we assume that no-option cash flows are positively correlated with the market, so the firm s no - option cash flow beta is positive, as is the beta on no-option taxable income. Given these assumptions, how should tax liabilities be discounted for a firm that uses options as part of their compensation package Note that the only place that we use a discount rate is within the simulation procedure, to discount the incremental future tax liability stream associat ed with earning an extra dollar in 2000 If a firm pays a fixed wage W, after tax income ignoring carrybacks and carryforwards is. where CF is cash flow before the effects of wages or options and C is the corporate income tax rate The min appears because tax liabilities cannot be negative When min CF, W W, this becomes simply CF-W 1-t For convenience, assume that wage payments are uncorrelated with stock prices. With option cash settlement and assuming that options have a negligible strike price, after-tax income is. Both covariance terms in the braces will generally be positive, so the sign of the overall correlation between tax liabilities and stock price depends on whether the first covariance is larger than the second Because cash flows are generally substantially larger than option deductions, the overall correlation between tax liabilities and stock price will typically be positive but, if the second term in the braces is large enough in absolute magnitude, the overall correlation ca n be negative If the second term is small, the correlation does not differ much from the correlation in the no options case It is an empirical matter as to whether the overall correlation is positive or negative. Using data for the firms in our sample, we determine that the correlation between tax liabilities and stock price is positive on average for the levels of these two variables, and also for percentage changes for these two series Therefore, our argument is that the beta is positive for tax liabilities and the appropriate rate to discount tax liabilities lies somewhere between the risk - free rate and the equity rate We show below that the implications in our paper do not change for various discount rates in this range. In the base case for this paper, to determine the present value of incremental tax liabilities associated with earning an extra dollar in 2000 i e to determine the year-2000 MTR , we discount using a firm-specificequity rate This is conservative relative to using a smaller discount rate because it will reduce the effect of changes in future tax liabilities on current-period MTRs Discounting with an equity rate is an approximationbecause it misses the fact that option deductions are zero below some exercise price, and hence do not contain pure equity risk It is also an approximation because it does not explicitly account for the associationbetween earnings and stock prices inherent in our approach see Section D for details However, these approximations likely have only modest effect because our ultimate variable of interest is the MTR, which is bounded between zero and 35 percent 26 This i m plies that any err o rs we m ake in discounting will have an attenuated effect on our MTR estimates because the MTR cannot vary outside of the range from zero to 35 percent, no matter how we discount. To ensure that our results are not sensitive to the discount rate, we conduct several sensitivity analyses Technically, option deductions could be discounted as op tions rather than pure equity Therefore, weimplement an approach based on the contingent claims valuation outlined in Schwartz and Moon 2000 Specifically, we assume an earnings risk premium of two percent per year, grow stock prices at the risk freerate, and discount everything at the risk-free rate In another set of robustness checks, we follow our standard simulation approach but discount using very high e g double the CAPM market-model discount rate and very low e g the risk-free rate discount rates. The empirical results indicate that the discounting assumption has only a second-order effect on the estimated MTR For example, doubling the discount rate reduces the estimated MTR 120 basis points relative towhat we report below and does not change the qualitative results The Schwartz and Moon 2000 approach reduces the estimated MTR by 100 basis points All other robustness checks on the discount rate lead tosmaller changes in the estimated MTR While conceptually important, the choice of discount rate only has a modest effect on our empirical estimates of the MTR This reflects the fact that the magnitude of historic, current and very near-term option deductions are the dominant effects on current MTRs, more so than distant option deductions for which the discount rate would be more important. III Empirical Analysis of the Effect of Option Deductions on Corporate MTRs. A Descriptive Statistics. Table I presents descriptive statistics for the stock option disclosures of the S P 100 and Nasdaq 100 samples For both groups, the average expected option life is close to five years, although it is slightly shorter forNasdaq firms, consistent with the higher volatility for Nasdaq firms, possibly coupled with risk aversion, precipitating early exercise Not surprisingly, given GAAP reporting requirements, the risk-free rate is verysimilar for the two samples, equaling approximately 6 percent The small difference in the risk-free rate for the two samples probably reflects difference s in year-ends because risk-free rates should be similar forfirms with common year-ends , with non-calendar year-ends more common for Nasdaq firms. Dividend yield averages 1 5 percent for S P 100 firms with most firms paying dividends Conversely, few Nasdaq 100 firms pay dividends the mean dividend yield is 0 1 percent and the 75th percentile is zero Annual stock return volatility is higher for Nasdaq 100 firms, with a mean volatility of 75 percent versus 36 percent for the S P firms The volatility of returns is important because it affects the probability that stock price appreciates greatly, which would lead to large option deductions in good scenarios. Table II summarizes firm characteristics Not surprisingly, the market capitalization of the typical S P 100 firm is roughly five times larger than that for Nasdaq 100 firms However, there is substantial overlap betweenthe two distributions, with the 75th percentile of Nasdaq firms being one-third larger than the 25thpercentile of S P fi rms The difference in size between the two subsamples is more pronounced for total assets, reflecting the fact that Nasdaq valuation is based more prominently on intangibles and growth options. In terms of profitability, the median return on assets ROA is quite similar for the two samples, and is actually a little higher for the Nasdaq firms 4 9 percent than for the S P firms 4 7 percent The 75thpercentilesare also similar for the subsamples However, the dispersion of profitability is higher for Nasdaq firms, with a much higher proportion reporting losses In fact, the 25th percentile ROA is 3 4 percent for the Nasdaqfirms versus 1 5 percent for the S P firms Nasdaq firms tend to use less debt in their capital structure, with a mean median debt ratio of 6 7 percent 1 0 percent versus 17 5 percent 13 4 percent for the S P samples have average betas of approximately one, although the S P firms are slightly below one while the Nasdaq firms have betas slightly above one. Figure 1 summarizes th e overall effect of option deductions on the year-2000 corporate MTR i e the effect of all historic and future exercises The histogram shows MTRs for all 190 firms in our sample, with andwithout the effects of options Options cause a significant shift in MTRs Before options, 24 percent of the sample face MTRs of less than 10 percent while after considering options, 35 percent face such rates Similarly, before options 65 percent of the sample firms face MTRs above 30 percent as compared with 46 percent after factoring in options. In the next two sections, we analyze the effects of options separately for S P and Nasdaq firms, and break out the effects by historic versus future exercise activity. B Tax Effects for S P 100 Companies. Table III presents evidence on the effects of option deductions on MTRs, segregated by sample The first row contains estimated MTRs for fiscal year-end 2000, produced using standard tax deductions and deferredtaxes to infer taxable income, but before taking stock options into account This computation is comparable to the one used in Graham 1996 , with the only differences being that we bound income growth andvolatility to lie within the 25thand 75th industry percentiles and that we discount the tax consequences of option deductions with the cost of equity The median MTR for the S P 100 firms in 2000 is the top statutoryrate of 35 percent while the mean is 29 percent, which is consistent with prior studies that show clustering at the upper end of the statutory rates The 25th percentile MTR is 32 percent, reflecting the fact that mostS P 100 firms face relatively high tax rates However, the 5thpercentile is zero, consistent with a few S P 100 firms not expecting to pay any taxes over a 23-year period e g after carrying losses in 2000 back two years to 1998 and forward 20 years to 2020.The next three rows of Table III illustrate the impact of stock option deductions on MTRs Recall that there are several groups of stock option deductions already ex ercised second row MTR w exercised options , already granted but not yet exercised third row MTR w current grants , and notyet granted fourth row MTR w future grants For the S P 100 sample, we find that incorporating stock options into the simulations has relatively little effect on the MTRs In the fourth row of Table III, when alloption deductions are considered including future grants and future exercises , the median MTR is still 35 percent For the 25th percentile, the estimated MTR drops to 26 percent from 32 percent. The fifth row of Table III summarizes the change in MTRs brought about by option deductions MTR w future grants Inferences are the same Options materially reduce MTRs for only about one-fourth of S Pfirms When we consider all options, the mean reduction is 1 percent Among the firms with the largest drop in tax rates, the 25th percentile MTR falls 1 percent and the 5thpercentile MTR decreases 5 percent. Even though employee stock option deductions do not substantially re duce the MTR for many S P 100 firms, the deductions have a noticeable effect on corporate tax liabilities The bottom two rows of Table IIIpresent gross deductions expressed in dollar terms and as a percentage of earnings before tax The mean S P firm had 640 million of option tax deductions in 2000 With 99 firms in the sample, this implies totaldeductions of 63 4 billion With aggregate pretax earnings of approximately 349 billion for S P 100 firms, stock option deductions represent nearly one-fifth of aggregate pretax income Option deductions are 4 perce n t of pretax inco m e for the m edian fir m 12 perce n t for the 7 5 th percentile, and 111 percent for the 95thpercentile. To summarize, S P 100 firms substantially reduce their tax liabilities through deductions for nonqualified, employee stock options However, while option deductions reduce tax rates for some firms, the tax savings do not translate into significantly lower MTRs for the typical highly profitable S P 100 firm Though op tion deductions slash their tax bills, only about one-fourth of S P 100 firms have enough deductions to i fully offset the current year s pre-option income and also eliminate the past two years of taxable income, ii generate losses in 2001 and 2002 that can be carried back to fully offset income in 2000, or iii for currently nontaxable firms, delay when tax consequences are realized for year-2000 option deductions One or more of these conditions must be met for option deductions to reduce MTRs. C Tax Effects for Nasdaq 100 Companies. Options dramatically affect the MTRs of Nasdaq 100 companies The median MTR before options is 31 percent and the mean is 20 percent see the bottom panel in Table III , suggesting that Nasdaq firms have relatively high MTRs before the effects of options, though not as high as the MTRs of S P 100 firms For the median firm, just considering historic exercises reduces the MTR from 31 percent to 15 percent Incrementally considering options that are already grante d but not yet exercised reduces the median MTR from 15 percent to 8 percent Considering all forms of option deductions, including those from future grants, reduces the m edian MTR all the way down to 5 percent Considering all deductions, the 75 th percentile drops from 35 percent to 26 percent, indicating that option deductions affect most Nasdaq 100 firms. The proportion of Nasdaq firms with a MTR less than 0 05 increases from 33 percent to 50 percent This increase implies that half of the Nasdaq 100 firms anticipate paying very little in corporate taxes from 1998 the beginning of the two-year carryback period for 2000 losses to 2020 the end of the carryforward period for 2000 losses Overall, the mean median decrease in MTRs is eight two percent The size of the decline is limited by the fact that MTRs are bounded below by zero. In 2000, the median Nasdaq 100 firm enjoyed option-related tax deductions of 173 million, with a mean of 388 million Aggregating across the 91 firms in our Nasda q sample, the resulting deductions total about 35billion This figure is striking because it is larger than the 13 billion of aggregate earnings before taxes and option deductions for the Nasdaq sample in 2000 Note that these large deductions do not eliminate all taxesfor the Nasdaq 100 because some firms have pre-option income that exceeds option deductions and others have deductions that expire unused however, it does indicate the enormous magnitude of the optiondeductions. Figure 2 summarizes the effect of options on the MTRs of Nasdaq firms Before options are considered, 52 percent of Nasdaq firms face MTRs exceeding 0 30 after considering options, only 18 percent do Almost 60percent of the Nasdaq 100 face post-option MTRs below 10 percent and almost 30 percent face MTRs of approximately zero If one were to ignore option deductions, these figures imply that most Nasdaq companieswould reap substantial tax advantages from tax shields, such as interest After considering option deduction s, only a minority of Nasdaq firms has much of a tax incentive to finance with debt. IV Empirical Analysis of the Effect of Option Deductions on Debt Policy. The preceding section indicates that the effects of stock options on MTRs can be substantial, especially among option-intensive companies These substantial effects imply that option deductions might affect corporate policies for which the MTR is an important decision variable In this section we explore whether the effect of option deductions on MTRs is important to corporate debt policy decisions This investigation has the potential to help explain why some firms appear to use too little debt when the effects of option deductions are ignored. A Univariate Analysis of Debt Policy. Table IV presents Pearson and Spearman correlations between pre-interest MTRs and various measures of debt in the capital structure, specifically, debt-to-market value, debt-to - assets, and interest-to-marketvalue We examine pre-interest MTRs because Graham, Lemmon, and Schallheim 1998 show that corporate tax status is endogenously affected by debt policy That is, when a firm uses debt, the associated interestdeduction reduces taxable income and can also reduce the MTR, which induces a spurious negative correlation between debt ratios and tax rates This endogeneity can be avoided by using pre-interest MTRs that is, tax rates based on earnings before interest and tax when examining the relation between debt ratios and tax rates. The first row column in Table IV displays the Pearson Spearman correlation between the debt variables and conventional pre-interest MTRs MTR w o options , i e before the effects of interest and options For allthree measures, for both Spearman and Pearson correlations the coefficients vary in sign and are insignificant except for the Pearson correlation on interest value, which is significant but has the wrong sign Thesecorrelations provide little evidence that capital structure is correlated with MTRs for our sample w hen we ignore options deductions. The second row and column show the relation when the computation of pre-interest MTRs is modified to include all employee stock option deductions MTR w future grants The relation is positive for all three debtvariables For the Spearman correlations, the correlations range from 0 25 to 0 34 and are always significant at the 0 01 level These results are consistent with managers making financing and compensation decisionsjointly, considering the effect of options on MTRs 27.The third row and column present the correlations between the change in pre-interest MTRs resulting from options MTR w future grants and the other variables Two points are worth noting First, the correlation between the decrease in rates and the post-option MTRs is strongly positive, indicating that options have a significant effect on MTRs Second, the decrease in rates is positively correlated with the amount of debt in the capital structure This correlation implies that firms that use options intensively enough to reduce their MTR use relatively little debt, which is consistent with firms trading off options and interest deductions. B Regression Analysis. To further assess the relation between option deductions, MTRs and debt, Table V presents tobit regressions with debt-to-value as the dependent variable 28 We use the tobit method because the debt ratio equalszero i e is left-censored for 17 firms in our sample Since determining a debt ratio for a financial institution is problematic, we delete the 40 firms that have a primary or secondary division that is financial 2-digit SICcode between 60 and 69 For deletion, we require that the financial division contribute at least 10 to total firm revenue This process leaves 150 firms down from the 190 included in Section II. The first two columns of Table V are univariate and regress debt-to-value on MTR w o options and MTR w future grants, respectively Like the correlation coefficients presented in Table IV, the coefficient on the MTRvariable, when all stock options are ignored, is insignificant The coefficient on the MTR variable, when stock options are considered, is significantly and positively correlated with the debt ratio at the 0 01 level seecolumn 2.In addition to being statistically significant, the coefficient estimate on the MTR variable is economically large For example, consider the predicted debt value ratios for firms at the 25th and 75thMTR w future grantspercentiles MTRs of 2 3 and 35 0 , respectively We gauge economic significance using the slope coefficient estimate of 0 23, the intercept of 0 05, and a tobit adjustment factor of 0 88 that accounts for the effectof using a censored normal distribution Maddala 1983 The implied debt value ratio is 0 049 the 23rddebt value percentile for a firm at the 25th MTR percentile, versus 0 115 the 61st debt value percentile for afirm at the 75th MTR percentile 29 In other words, moving from the 25th percentile to the 75th percentile in the MTR dist ribution, the implied amount of debt in the capital structure more than doubles, from wellbelow the debt value median to well above. A number of nontax factors can affect debt policy, and it is important to control for these potential influences in a multivariate analysis Controlling for such influences helps isolate tax effects and minimizes thepossibility that the tax variable proxies for some other factor For example, financially weak firms face lower tax rates and also might face barriers to borrowing and therefore use options to save cash It seems unlikelythat this condition drives the correlation between debt and tax rates because if the issue is simply that less profitable firms are less able to obtain debt financing, the relation between debt and MTRs before optionsshould be significant, but it is not However, to ensure that differences in financial health do not drive our results, we include controls for financial strength in the regression operating cash flow divided by assets andthe quick ratio. We also control for three other factors that are commonly thought to drive debt policy see Rajan and Zingales 1995 growth options, asset tangibility, and firm size Firms with extensive growth options might useless debt to avoid the underinvestment problem Myers 1977 Shareholders of a firm with risky fixed claims in its capital structure will potentially underinvest by forgoing positive NPV investments because projectbenefits might accrue to the firm s existing bondholders this problem is likely to be more severe among growth firms. Therefore, we expect firms with growth options, which we measure with research and development expense divided by sales, to use less debt In contrast, firms with more tangible assets, as measured by property, plant and equipment divided by total assets, are less subject to underinvestment and informational asymmetry problems, and also have more assets to collateralize, and therefore can use more debt Finally, largerfirms are thought to have better access to debt markets, which allows them to borrow more We therefore expect a positive relation between debt ratios and firms size, which we measure with sales revenue. Note that data are missing for at least one of these explanatory variables for three observations, so the regressions that include control variables have 147 observations Finally, though not shown in the tables, everyregression specification includes five industry dummy variables based on 2-digit SIC codes We choose these five industries by performing a regression that includes a dummy for each 2-digit SIC code, and thenretaining the five that are significant SIC codes 26 paper and allied products , 40 railroads , 48 communications , 49 utilities , and 78 amusements. The third through sixth columns of Table V report results for tobit regressions that include tax rates and the control variables To reduce any potential effect of endogeneity between debt policy and the explanatory variables, we use the lagged values of the control variables The coefficients on the control variables have the correct signs and are generally significant These estimated coefficients indicate that firms with many tangible assets use more debt but firms with substantial growth options as measured by R D use less debt Also, consistent with a pecking - order view Myers and Majluf 1984 , firms with more cash flow use less debt Finally, large firms use more debt than do small firms. More importantly for this study, in the third column, the control variables increase the significance of the pre-option tax rate, although it is only marginally significant at conventional levels p-value of 0 07 In thefourth column, the coefficient on the tax rate that includes the effects of historic option deductions MTR w exercised options is larger and more significant than the no-options tax rate p-value of 0 03 In the nexttwo columns, coefficients on the tax rates that consider the effects of currently granted options fifth column and also future option grants sixth colu m n are both significant at the 0 01 level 30.The incr e asing statistical significance of the tax variables highlights the influence of stock option deductions on MTRs and debt policy The rightmost column of Table V presents a specification that includes the control variables, the tax rate variable that ignores options, and the difference between the no-options tax rate and the MTR w future grants By using two tax variables, we are able to examine the effects on debt policy oftraditional tax effects separately from the incremental effect of options In this specification, the MTR w o options tax variable is significant at the 0 01 level, and the incremental effect of options is significant at the0 06 level, and both coefficients have the expected sign The fact that the coefficient on MTR w o options becomes significant in the presence of the MTR w future grants variable is striking because it suggests thatthe effect of non-option factors is strengthened once options are accounted for Further, the coefficients on the MTR w o options and MTR w future grants variables are similar suggesting that both option - relatedand non-option-related tax effects are of comparable importance in determining debt policy Thus, we conclude that taxes affect capital structure decisions for reasons unrelated to, as well as directly related to, deductions that result from employee stock options. C Robustness Checks of Regression Results. We perform a number of robustness checks that consist of adding additional control variables or estimating the regressions on subsets of the data see Table VI Though the estimated coefficients are not shown in Table VI, the control and industry dummy variables from Table V are included in all of the Table VI specifications First, we examine the tax variable based on Value Line growth estimates and stock price forecasts, rather than using historical data to estimate income growth and the CAPM to estimate stock returns The leftmo st column of Table VI indicates that the Value Line tax variable coefficient is 0 21 and significant at the 0 01 level , which is identical to the base case results in Table V. Second, we include an S P dummy variable second column of Table VI Suppose that our results are explained by differences between Nasdaq and S P firms Nasdaq firms may have low debt because of a nontaxeffect e g perhaps because they have substantial growth options and a low tax rate possibly because growth firms often are currently or have recently been unprofitable S P firms may have high debt ratios andhigh tax rates If so, then including an S P dummy could cause the tax variable to be insignificant In fact, the tax variable is less significant when the S P dummy is included but it is still significant p-value of 0 06.The third column summarizes the results of including stock volatility as a right-side variable Firms with volatile returns might be considered risky and therefore have higher costs of debt and borr ow less The sign ofthe volatility coefficient is negative and consistent with this hypothesis but it is not significant Importantly, the tax variable is still positive and significant even when the stock volatility variable is included as acontrol. The fourth column shows the results when a control variable measuring the dollar value of deductions, scaled by assets, is included The purpose of this control is to rule out the possibility that the debt ratio is relatedsolely to a firm s option intensity The positive coefficient on the tax variable p-value of 0 08 provides some assurance that the effect of the options on the MTRs has incremental value beyond merely identifyingoption-intensive firms. The fifth column of Table VI uses debt minus cash as the dependent variable This allows negative debt for firms that have large cash holdings but very little or no debt, such as Microsoft Because the dependentvariable is no longer censored at zero, we estimate the model with OLS Again, the tax co efficient is positive and significant in this alternative specification. The sixth through tenth columns of Table VI show the results from performing the main regression specification on different subsets of data The intent of these five specifications is to investigate whether thesignificant tax results might be driven primarily by the contrasting behavior of two types of firms e g unprofitable low-tax low-debt versus profitable high - tax high-debt , or whether the tax effects also occur forsubsets of somewhat homogeneous firms for which theory predicts there should be tax effects. The sixth column investigates the 130 firms that report positive debt We test whether option-affected tax rates provide a positive incentive to use debt for these firms The tax coefficient in the sixth column from an OLS regression indicates that high tax rate firms do indeed use more debt than low tax rate firms. In the seventh column, we examine tax effects for the 120 firms that were profitable in 2000, to make sure that our overall results are not driven strictly by profitable high-tax firms using more debt than loss low-tax firms, perhaps for nontax reasons like accessibility to debt markets The next two columns further explore the accessibility of debt markets by considering firms that have an S P bond rating 100 firms in column eight or have an investment grade bond rating 72 firms in column nine For all three subsets of these firms we find a positive and significant tax variable Finally, in the rightmost column we examine the 101 firms that have annual growth in taxable income of at least 3 6 the sample mean Again, the tax variable is positive and significant. Overall, the results in Tables V and VI indicate that taxes exert a positive effect on the use of debt and that options use exerts a negative effect These results are robust to a number of different specifications andsubsamples. D The Relation Between Stock Option Deductions and Debt Conservatism. The preceding sections link stoc k options and debt policy by documenting improved statistical power in detecting tax effects when MTRs incorporate option deductions In this section we examine a direct measure ofdebt conservatism and test whether firms that appear to have the most unused debt capacity when option deductions are ignored use option deductions to reduce tax liabilities Graham 2000 develops a measureof debt conservatism that he refers to as kink Kink measures the proportion by which a firm could increase interest deductions without experiencing reduced marginal tax benefits for interest deductions Forexample, consider a firm with EBIT of 2 million or more in every state of nature If this firm has interest expense of 0 5 million and we ignore carryforwards and carrybacks , it has a kink of 4 0 because it could quadruple interest deductions and still enjoy the full tax-reducing benefit of interest deductions in every state That is, even if it quadruples interest, the firm will not experience a tax loss in a ny state, so all taxbenefits are enjoyed in the current year Graham notes that many large profitable firms, which presumably face small costs of debt financing, have large kinks and appear to potentially be underlevered Graham sanalysis, however, does not incorporate option deductions. We calculate kink for our sample firms based on pre-option income For computational reasons, we restrict the maximum kink to 8 0, as in Graham 2000 The median mean kink is 8 0 5 3 for our sample, whichappears to indicate debt conservatism However, we uncover evidence consistent with conservative firms i e those with large kinks substituting option deductions in place of interest The Pearson correlation inTable IV between kink and reduction in MTR is 0 23 significant at 0 01 level , indicating that option deductions have the largest effect on MTRs for firms with large kinks i e firms that appear to have the mostunused debt capacity when option deductions are ignored Similarly, the Pearson correlation betwe en option deductions value and interest value is 0 28, which is consistent with firms substituting between optiondeductions and interest Finally, when we recalculate kink based on EBT that subtracts options deductions, the mean kink falls to 4 3 from 5 3 though the median kink remains at 8 0 The fact that the mean kink fallsby one-fifth indicates the importance of the economic effect of stock option deductions on capital structure. Overall, this evidence is consistent with firms that appear debt conservative when options are ignored using option deductions heavily in place of interest However, the large mean kink of 4 3 even after optiondeductions are considered indicates that employee stock option deductions offer only a partial explanation for the conservative use of debt Additional research is needed to more fully understand the apparentlyconservative debt policy at many firms. The tax deduction for nonqualified employee stock options is unusual The company has little control over its timing or amount Instead, the corporate deduction is delayed until employees choose to exercise Theamount of the deduction is determined by the firm s stock price years after the options are granted This paper develops an approach for evaluating the complex and uncertain tax benefits associated with employeestock options, impounds the corporate tax savings in MTRs, and assesses the effects of the option deduction on debt policy. Incorporating option information from financial statement disclosures into Graham s 1996 MTR simulations, we compute MTRs that take account of option deductions We then compare these firm-specific rates withcompanies debt levels in an attempt to assess the relation between tax shields associated with leverage and tax shields associated with option compensation. We find that employee stock options substantially reduce corporate taxes for both the industrial S P 100 and the high-technology Nasdaq 100 For the more option-intensive Nasdaq 100, stock options dramatic ally reduce estimated MTRs, with the median rate tumbling from 31 percent to 5 percent Consistent with the concerns raised in Hanlon and Shevlin 2002 , our findings raise doubts about the usefulness of conventionalMTRs, which ignore stock option deductions Unfortunately, developing MTRs that impound option deductions from public sources is costly because the option data must be hand-collected from financial statements Because scholars, policymakers, practitioners, and analysts, among others, need MTRs for option-intensive companies, future research should consider developing a low-cost method of estimating MTRs thatincorporates the effects of stock option deductions. We document a positive relation between leverage and post-option MTRs Moreover, we find that firms that use little debt also use options extensively These results provide at least a partial explanation forconservative debt usage at highly profitable, option-intensive firms, such as Microsoft and Dell By presenting evidence that options provide an important non-debt tax shield that substitutes for interest in the spiritof DeAngelo and Masulis 1980 , this paper extends our understanding of the role of taxes in financial decisions. Cipriano, M D Collins, and P Hribar, 2001, An empirical analysis of the tax benefit from employee stock options, Working paper, University of Iowa. Core, J and W Guay, 2001, Stock option plans for non-executive employees, Journal of. Financial Economics 61, 253-287.DeAngelo, H and R Masulis, 1980, Optimal capital structure under corporate and personal taxation, Journal of Financial Economics 8, 3-29.Desai, M 2002, The corporate profit base, tax sheltering activity, and the changing nature of employee compensation, Working paper, Harvard University. Easton, P and T Harris, 1991, Earnings as an explanatory variable for returns, Journal of. Accounting Research 29, 19-36.Fama, E and K French, 2002, The equity premium, Journal of Finance 57, 637-659.Graham, J R 1996, Debt and the marginal tax rate, Journal of Financial Economics 41, 41-73 Graham, J R 2000, How big are the tax benefits of debt Journal of Finance 55, 1901-1941 Graham, J R 2003, Taxes andcorporate finance A review, Review of Financial Studies 16, forthcoming. Graham, J R and C R Harvey, 2002, Expectations of equity risk premia, volatility, and asymmetry from a corporate finance perspective, Working Paper, Duke University. Graham, J R M Lemmon and J Schallheim, 1998, Debt, leases, taxes, and the endogeneity of corporate tax status, Journal of Finance 53, 131-161.Hall, B and J Liebman, 2000, The taxation of executive compensation, in James Poterba, ed. Tax Policy and the Economy 14 MIT Press, Cambridge, Massachusetts. Hanlon, M and T Shevlin, 2002, Accounting for the tax benefits of employee stock options and implications for research, Accounting Horizons 16, 1-16.Huddart, S and M Lang, 1996, Employee stock option exercises An empirical analysis. Journal of Accounting and Economics 21, 5-43.Kahle, K and K Shastri , 2002, Firm performance, capital structure, and the tax benefits of employee stock options, Working Paper, University of Pittsburgh. Maddala, G S 1983, Limited Dependent and Qualitative Variables in Econometrics Cambridge. University Press, Cambridge, U K. McDonald, R 2002, The tax dis advantage of a firm issuing options on its own stock, Working. Paper, Northwestern University. Modigliani Franco, and Merton Miller, 1958, The cost of capital, corporate finance and the theory of investment, American Economic Review 48, 261-297.Myers, S 1977, Determinants of corporate borrowing, Journal of Financial Economics 3, 799.Myers, Stewart, and Nicholas Majluf, 1984, Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have, Journal of Financial Economics 13.Plesko, G 2003, An evaluation of alternative measures of corporate tax rates, Journal of. Accounting and Economics forthcoming. Rajan, R G and L Zingales, 1995, What do we know about capital structure choic e Some evidence from international data, Journal of Finance 50, 1421-1460.Scholes, M Wolfson, M Erickson, M Maydew, E and T Shevlin, 2002, Taxes and Business. Strategy A Planning Approach Prentice Hall, Upper Saddle River, N J. Schwartz, E and M Moon, 2000, Rational pricing of internet companies, Financial Analysts. Journal 56 3, 62-75.Shevlin, T 1990, Estimating corporate marginal tax rates with asymmetric tax treatment of gains and losses, Journal of the American Taxation Association 12, 51-67.Sullivan, M 2002, Stock options take 50 billion bite out of corporate taxes, Tax Notes, March 18, 2002, 1396-1401.Microsoft s Stock Option Plan Footnote for the year ended June 30, 2000.The Company has stock option plans for directors, officers, and employees, which provide for nonqualified and incentive stock options Options granted prior to 1995 generally vest over four and one-half years and expire 10 years from the date of grant Options granted during and after 1995 generally vest over four an d one-half years and expire seven years from the date of grant, while certain options vest either over four and one-half years or over seven and one-half years and expire after 10 years At June 30, 2000, options for 341 million shares were vested and 734 million shares were available for future grants under the plans. Stock options outstanding were as follows. For various price ranges, weighted average characteristics of outstanding stock options at June 30, 2000 were as follows. The Company follows Accounting Principles Board Opinion 25, Accounting for Stock Issued to Employees, to account for stock option and employee stock purchase plans An alternative method of accounting for stock options is SFAS 123, Accounting for Stock-Based Compensation Under SFAS 123, employee stock options are valued at grant date using the Black-Scholes valuation model, and this compensation cost is recognized ratably over the vesting period Had compensation cost for the Company s stock option and employee sto ck purchase plans been determined as prescribed by SFAS 123, pro forma income statements for 1998, 1999, and 2000 would have been as follows. The weighted average Black-Scholes value of options granted under the stock option plans during 1998, 1999, and 2000 was 11 81, 20 90, and 36 67 Value was estimated using a weighted average expected life of 5 3 years in 1998, 5 0 years in 1999, and 6 2 years in 2000, no dividends, volatility of 0 32 in 1998 and 1999 and 0 33 in 2000, and risk-free interest rates of 5 7 percent, 4 9 percent, and 6 2 percent in 1998, 1999, and 2000.Descriptive Statistics on Option Characteristics. All variables are from the Black-Scholes option valuation assumptions in the company financial statement footnotes Expected life is years from grant until average exercise The risk-free interest rate is the rate on zero-coupon U S government issues with remaining term equal to the expected life of the options Dividend yield is dividends as a percentage of share price Annual return volatility is the standard deviation of the continuously compounded rates of return on the stock i e standard deviation of the difference in the natural logarithm of stock prices. Descriptive Statistics on Firm Characteristics. Asset is total assets Market equity is the value of common equity at fiscal year-end Return on assets is net income divided by assets Debt Value is total debt divided by the market value of the firm Beta is themarket-model beta as reported on CRSP. Effect of Employee Stock Option Deductions on Marginal Tax Rates. This table summarizes the effect of option deductions on corporate marginal tax rates MTRs for all 190 firms for which we can calculate tax rates MTR w o options is a simulated MTR, assuming there are no employeestock option deductions, based on earnings before tax EBT A simulated MTR accounts for the tax-loss carryback and carryforward features of the tax code MTR w exercised options is the simulated rate except thathistoric deductions from options exercised in 1998, 1999, and 2000 are subtracted from EBT MTR w current grants is the simulated MTR, with historic deductions and future deductions associated with already grantedoptions deducted from EBT MTR w future grants is the simulated MTR, with historic deductions, future deductions for already granted options, and deductions for not-yet-granted options deducted from EBT MTRw future grants is MTR w future grants minus MTR w o options, so a negative number indicates that option deductions lead to a reduction in the tax rate 2000 Stock Option Deductions is the dollar figure in millions of option deductions in 2000 2000 Deductions Pretax Income is 2000 deductions divided by pre-option EBT The columns show the mean and standard deviation across all sample firms, as well as the 5 th 2 5 th 5 0 th 7 5 th a n d 9 5 th percentiles. Correlations Between MTRs and Leverage for Combined Sample of S P 100 and Nasdaq 100 Firms in 2000.Pearson Spearman correlations between corporate MTRs and v arious measures of debt policy appear above below the main diagonal MTR w o options is a simulated MTR, assuming there are no employee stockoption deductions, based on earnings before tax EBT MTR w future grants is the simulated MTR, with historic deductions, future deductions for already granted options, and deductions for not-yet-granted optionsdeducted from EBT MTR w future grants is MTR w future grants minus MTR w o options Debt-to-value is total debt divided by the market value of the firm, where market value equals book assets minus bookequity plus market equity Debt-to-assets is total debt divided by total assets Interest-to - value is debt interest divided by market value Deductions-to-value is the dollar amount of option deductions in 2000 dividedby market value Kink in the proportion by which interest could be increased before the value of incremental interest deductions would begin to fall Kink is calculated as in Graham 2000 using pre-option earnings Ahigh value for kink can be interpreted to mean that a firm has unused debt capacity ignoring the effect of option deductions These correlations are for the 150 firms included in the regression analysis , , means statistically different from zero at the 0 01, 0 05, and 0 10 levels, respectively Significance for the tax variables tests whether the correlation coefficient equals zero versus the alternative that the coefficient isgreater than zero. Tobit Regressions of Debt-to-Value on Marginal Tax Rates and Control Variables. Results are from cross-sectional regressions using data from 2000 The dependent variable is Debt-to-value total debt divided by the market value of the firm, where market value equals book assets minus book equity plus market equity MTR w o options is a simulated MTR, assuming there are no employee stock option deductions, based on earnings before tax EBT MTR w exercised options is the simulated rate exceptthat historic deductions from options exercised in 1998, 1999, and 2000 are subtracted from EBT MTR w current grants is the simulated MTR, with historic deductions and future deductions associated with alreadygranted options deducted from EBT MTR w future grants is the simulated MTR, with historic deductions, future deductions for already granted options, and deductions for not-yet-granted options deducted from EBT MTR w future grants is MTR w future grants minus MTR w o options PP E Assets is property, plant, and equipment divided by total assets Quick ratio is cash plus receivables, the sum divided by current Flow is operating cash flow divided by total assets R D is research and development expense divided by sales Sales is sales revenue Five significant 2-digit SIC code dummies are included in all specifications but are not shown in the table Regression coefficients and P-values in parentheses are shown. More Regressions of Debt-to-Value on Marginal Tax Rates and Control Variables. Results are from cross-sectional regressions using data from 2000 The dependent variabl e is Debt-to-value total debt divided by the market value of the firm, where market value equals book assets minus bookequity plus market equity MTR w future grants is the simulated MTR, with historic deductions, future deductions for already-granted options, and deductions for not-yet-granted options deducted from EBT MTR w future grants Value Line is the same simulated tax variable, based on stock price and growth projections from Value Line S P dummy is an indicator variable that takes on a value of one for S P firms and zero for Nasdaq firms Stock Volatility is the volatility of stock returns Option Deductions Assets is the dollar value of tax deductions from employee stock options divided by total assets Though not shown in the table, eachregression includes PP E Assets, Quick ratio, Cash Flow, R D, Sales, and five 2-digit SIC code dummies Regression coefficients and P-values in parentheses are shown for the tax variable s and new controlvariables The rightmost five columns summar ize regressions that include, respectively, only firms that have nonzero debt, earnings greater than zero, an S P bond rating, an investment grade bond rating, and annualgrowth larger than the mean growth in taxable income for the sample 3 6 The four leftmost columns include all firms with nonmissing values for the explanatory variables The regressions are all tobitspecifications, except for the Dep var debt-cash and Debt 0 columns, which are OLS debt-cash allows negative debt because the dependent variable is total debt minus the firm s cash holdings, the quantitydivided by the market value of the firm. Corresponding author Fuqua School of Business, Duke University, Durham NC 27708-0120, 919 660-7857 phone , 919 660-8038 fax. We appreciate excellent research assistance from Courtney Edwards, Allison Evans, Laura Knudson, and Julia Wu and insightful comments from an anonymous referee, Alon Brav, John Core, Richard Frankel, DavidGuenther, John Hand, Mike Lemmon, Ed Maydew, Hamid Mehran, Vikas Mehrotra, Dan Rogers, Richard Sansing, Jim Schallheim, Jake Thomas, Mike Weisbach, workshop participants at the University of Colorado, Cornell, Duke, MIT, the University of North Carolina, Wharton and audience participants at the 2003 American Accounting Association and American Finance Association meetings Bob McDonald and Terry Shelvin scomments were especially helpful All data are publicly available Lang was visiting the University of Queensland when the first draft of this paper was completed Graham acknowledges financial support from theAlfred P Sloan Research Foundation. 1 We use a Scholes et al 2002 MTR that accounts for the present value of current and future tax consequences associated with changes in today s income. 2 It is important to note that this amount does not imply a reduction in overall tax revenues because it fails to take into account the increase in individual tax burdens associated with option exercise In particular, employees exercising nonqualified options face potential tax obligations for the difference between the market and strike price at the time of exercise. 3 Strictly speaking, our results are consistent with managers trading off interest and option deductions in 2000 In other years, when option deductions are less important, tax planners may accelerate non-option deductions It would be interesting for future research to investigate whether managers trade off non-option deductions with interest in eras where option deductions are less prominent. 4 State m ent of Financial Accounting Standards SFAS 123 per m its fir m s t he choice of either expensing stock options on the income statement or disclosing in the footnotes the effect stock options would have had if 2000, it was extremely rare for a firm to expense stock options on the income statement, with the vast majority of firms opting for footnote disclosure If a firm opted not to expense options, it was not permitted toreduce tax expense for the deductions related to option exercise The underlying logic was that, since the original charge did not reduce pretax income, the tax benefit at exercise should not decrease tax expense. 5 Tax benefits from option deductions are sometimes explicitly reported on two financial statements the statement of cash flows and the statement of shareholders equity However, tax benefits from options are not always reported as a separate line item and instead are often aggregated with another item on these statements. 6 In 1998, the most recent year for which IRS data are available, the firms in our sample had tax expense equal to more than one-third of the taxes paid for the entire corporate sector. 7 Of the three missing companies, two are foreign companies Erickson and Checkpoint The other JPM is not listed on Edgar for unspecified reasons. 8 In the sample, 124 firms have December 2000 year-ends, and 22 have year-ends between September and November 2000 Another 20 have year-ends in 2000 earlier than September, and in eight of these cases we use 1999 data because the year-end is in May and 10-Ks for fiscal year 2000 were not available when we collected the data Finally, the remaining 24 companies have year-ends between January and May 31, 2001. 9 To estimate the effects of the stock market run-up, we perform a robustness check in which we assume that historic stock prices and returns, as well as historic grant and exercise prices, are. only half what they actually were Even with dampened stock prices, the sheer number of options granted and exercised is such that this robustness check produces a mean tax rate that is only 40 basis points higherthan the base case tax rate we report below. 10 Stock option deductions can show up in our pre-option measure of taxable income if they affect deferred taxes This should only occur when option deductions contribute to tax loss carryforwards Hanlon andShevlin 2002 Due to data limitations, we are unable to determine the extent to which this occurs in our sample Therefore, in our main analysis we assume that option deductions do not affect deferred taxes Wealso perform an unreported robustness analysis in which we do not adjust income for deferred taxes, thereby guaranteeing that options do not affect our pre-option earnings figure Relative to the base case resultsreported below, the mean tax rate is 70 basis points lower in this no deferred taxes adjustment analysis but the qualitative implications are unchanged. 11 See Plesko 2003 for a comparison of the actual MTR based on the tax return versus estimated tax rates based on financial statement data, such as the simulation tax rate used in this paper. Note that Plesko s analysis ignores potentially important dynamic features of the tax code, such as tax loss carrybacks and carryforwards, by using a static tax return tax rate as the benchmark Nonetheless, Plesko concludes that, of the various tax variables he considers, the simulated tax rate is the most highly correlated with tax return tax rates. 12 This approach is consistent with the common procedure of using industry inputs when calculating a firm s cost of capital Note that our qualitative results do not change if we do not bound growth rates andvolatility to lie within the respective industry interquartile ranges, nor if we set each firm s growth and volatility equal to industry medians. 13 Specifically, SFAS 123 states that the fair value of a stock option or its equivalent granted by a public entity shall be estimated using an option-pricing model for example, the Black - Scholes or a binomial model that takes into account as of the grant date the exercise price and expected life of the option, the current price of the underlying stock and its expected volatility, expected dividends on the stock , and the risk-freeinterest rate for the expected term of the option Appendix B of SFAS 123 provides detailed guidance on estimating the inputs into the valuation formula, and firms are required to disclose the assumptions used invaluation. 14 Most companies with multiple plans combine all plans into one aggregate disclosure In the 12 cases in which firms separate information across plans, we aggregate shares and use weighted averages of variablessuch as share price and expected term to exercise Similarly, exercise decisions are disclosed separately for. 13 sample firms e g cancellations separated from forfeitures or reloads separated from new grants , and Black-Scholes assumptions are disclosed separately for 15 firms e g different expected lives for executives relative to non-executive employees Again, we aggregate the disclosures and use a weighted average of the variables, weighted by the number of options in the respective plan Twenty-eight companies disclose a range for Black-Scholes assumptions, and five disclose a range of exercise prices rather than a weighted average, perhaps reflecting the fact that they use different assumptions for different groups of employees In these cases, we use the midpoint of the range because sufficient detail is not available to calculate a weighted average Finally, eight firms disclose dividends per share rather than dividend yield In these cases, we compute dividend yield based on year-end share price In total, 73 firms report in one of these nonstandard formats If we exclude these 73 firms, the mean tax rate increases by approximately 150 basis points, but the overall implications of our study do not change. 15 For example, using the Microsoft footnote disclosure in the appendix for the year ended June 30, 2000, we estimate the 2000 tax deduction for stock options to be 13,925,340,000, which is the product of the 198 million options exercised and the difference in the weighted average grant price of 79 87 and the weighted average strike price of 9 54. 16 We do not explicitly incorporate vesting schedules because the stock option footnotes are often vague and indicate a range of vesting periods Further, our use of expected lives should incorporate the effects of vesting To get a sense for the typical vesting schedule, we gather the available information from the option footnotes The average vesting period using the midpoint when a range is indicated is 3 5 years for our sample firms, and most firms indicate that vesting occurs ratably over time, typically beginning within the first year As a result, our assumption that option exercise is spread over the period beginning two years priorto an d ending two years following the expected life 4 8 years on average seems consistent with the likely vesting schedules Huddart and Lang 1996 suggest that exercise is common immediately following vestingdates On another note, it is possible that in 2000 the expected option life that companies report in the footnotes is low by historic standards, due to the bull market of the 1990s, which may have encouraged earlyexercise and shorter option lives To investigate how a longer expected life would affect our results, we perform a robustness check in which we add two years to the expected life of all options The mean estimatedtax rate in this analysis is only 20 basis points higher than what we report below, and overall qualitative results are unchanged. 17 For example, the Microsoft footnote disclosure in the appendix reports a weighted average expected life of 6 2 years, and an expiration of 10 years, for options granted in 2000 Thus, we assume the optionsgranted in 2000 will be exercised evenly over the period from 2004 to 2008 if they are in the money by at least 15 percent during those years If they are not in the money by 15 percent, exercise is deferred until thefirst year in which they are in the money by 15 percent In 2010 the presumed date of expiration , all options that remain outstanding are exercised if they are in the money by any amount. 18 For example, the Microsoft footnote disclosure in the appendix reports grants cancellations of 138 25 million in fiscal year 1998, 78 30 in 1999, and 304 40 in 2000 We assume that fiscal year 2001 grants are141 7 million i e 173 3 million the mean of 1998, 1999, and 2000 grants less 31 6 million the mean of 1998, 1999, and 2000 cancellations times a growth factor. 19 In unreported analysis, we find qualitatively similar results when we perform our calculations based on sales revenue growth, rather than income growth Sales growth rates are typically much larger than incomegrowth rates in our sample, so we use the latter so that our future options grant numbers are conservative. 20 In a robustness check, we use an estimated risk premium of 8 1 the Ibbotson historic average This premium leads to a mean tax rate that is 40 basis points lower than the base case mean reported below Allresults are qualitatively similar whether we use an 8 1 or a 3 risk premium. 21 While we directly link growth of earnings and expected stock prices, we do not directly link realized future earnings and stocks prices That is, we use the realized draw for earnings growth on a given earnings pathfor a given period 15 percent in our example to determine the mean expected stock price growth for that period on the associated stock price path 18 percent in our example However, on top of that mean, we layer a variance based on the past returns series and draw a return from that distribution The resulting realized return can be substantially different from 18 percent because of high return variances In fact, thecorrelation of simulated earnings and simulated stock prices is approximately 15 percent in our analysis, which puts our simulated correlation in line with that observed empirically by Easton and Harris. 22 A related issue is the potential that management makes decisions based on unrealistic or optimistic expectations of future returns We do not believe that reasonable alternative management beliefs would greatly alter our results For example, if we set the expected return to 15 and halve the variance of expected returns to capture optimistic managerial beliefs, the mean tax rate falls by only 13 basis points relative towhat is reported below. 23 Since the annual stock price is based on log returns, implied prices cannot be negative Note also that if we assume that volatility is 25 for all firms rather than using the volatility firms report in the footnotes , the mean tax rate is only 10 basis points different from that reported below in the base case. 24 While the per-share option deduction is directly the result of stock price appreciation, the correlation between option deductions and contemporaneous-year returns is likely to be well below one for at least two reasons First, options are typically exercised in about the fifth year of their lives and the per-share deduction is determined by the multi-year return, so the current year return is a relatively small part of thededuction Second, the number of options exercised is a function of many factors beyond current year return e g prior exercise, cancellation, market strike ratio and liquidity concerns , so the current year returnmay be high but exercise low because employees opt not to exercise. 25 W e thank Terry Shevlin for pointing out these incentive possibilities W e thank Bob McDonald for suggesting the basic framework that we discuss next. 26 We thank Bob McDonald for pointing this out. 27 This interpretation is consistent with our conversations with tax managers at several high - technology companies Although these firms appear profitable based on their income statements, the managers indicatethat debt is not particularly attractive because the company pays little in taxes Similarly, this result may explain why Microsoft and Dell s derivatives trading is not as tax-inefficient as implied by the effective tax ratesreported in their financial statements McDonald 2002. 28 A potential concern is that share price movements can affect both the debt-to-value ratio and stock option deductions and hence MTRs To investigate this issue, we also estimate the regressions with debt-to-assets replacing debt-to-value Consistent with the high correlation between debt-to-value and debt-to-assets in Table IV, regression results for debt-to-assets are qualitatively similar to those for debt-to-valuethough weaker statistically. 29 The calculation is 0 88 x 0 055 0 23 x 0 023 0 049 and 0 88 x 0 055 0 23 x 0 350 0 115. 30 The adjusted-R2 is 60 percent in an OLS version of the regression in the sixth column. Previously published by the Duke University, June 2003.We find that employee stock option deductions lead to large aggregate tax savings for Nasdaq 100 and S P 100 firms and also affect corporate marginal tax rates For Nasdaq firms, including the effect of options reduces the estimated median marginal tax rate from 31 percent to 5 percent For S P firms, in contrast, option deductions do not affect marginal tax rates to a large degree Our evidence suggests that option deductions are important nondebt tax shields and that option deductions substitute for interest deductions in corporate capital structure decisions, explaining in part why some firms use so little debt. FORTHCOMING in the Journal of Finance in 2004.Employee Stock Options, Corporate Taxes and Debt Policy.